光大證券1月24日發布陽光電源研究報告，報告摘要如下：

公司簡介

公司是光伏逆變器龍頭企業,近三年出貨量穩居全球前三,2016年全球市占率達到14%。2013年,公司依托逆變器領域技術與客戶積累延伸下游電站系統集成,2013年至2016年電站系統集成業務復合增速超過70%,2017年上半年公司通過EPC/BT模式建成已并網電站超過1GW。

逆變器國內競爭格局穩定,持續拓展海外市場

國內逆變器競爭格局清晰,公司逆變器多年保持國內市占率第一,下游裝機需求平穩增長保障公司國內業務穩健發展。2017年上半年,公司光伏逆變器產量接近10GW,逆變器業務收入同比增長達到39.8%,其中海外逆變器增長迅速,收入同比增長達到52.9%。光伏系統成本下降迅速,以印度、南美為代表的新興市場光伏裝機增長迅速,公司逆變器產品價格相比歐美廠商優勢顯著,海外逆變器業務有望實現高速增長。依托電氣系統深入理解,布局電站系統集成

公司電站系統集成業務采用BT/EPC模式,毛利率穩定維持在15-20%。公司拓展多種電站建設模式,積極參與領跑者項目以及光伏扶貧,2017年上半年扶貧電站總裝機量達到470MW。平價上網將倒逼光伏電站建設成本下降,對系統集成商方案設計和建設施工質量管理提出更高要求,具備設計、建設和管理能力的的電站EPC承包商有望取得更大市場份額。

大力拓展經銷商渠道,戶用系統打造新亮點

公司看好戶用光伏系統廣闊空間,布局國內戶用市場。公司戶用逆變器全球累計安裝量超過數十萬套,得到市場廣泛認可,公司通過把握核心逆變器技術不斷優化戶用系統設計。公司計劃在2018至2019年兩年內建立3000家縣區級經銷網絡,10萬家鄉鎮村網絡。我們認為,公司作為逆變器龍頭具備技術、資金、品牌以及強大資源整合能力,伴隨經銷商網絡布局的完成,公司戶用系統銷售有望為未來業績增長提供重要支撐。

估值與評級

我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.69、0.92、1.11元,給于18年21倍PE水平,對應目標價19.50元,首次給予“增持”評級。

風險提示:

光伏電站裝機不達預期,戶用系統拓展不達預期