事件

統計局今日發布1-2 月發電量數據：2018 年1-2 月全國發電量累計完成10,455 億千瓦時，同比增長11%。其中，水電發電量1,275億千瓦時，同比增長5.9%；火電發電量8,087 億千瓦時，同比增長9.8%；核電發電量393 億千瓦時，同比增長17.9%；風電發電量568 億千瓦時，同比增長34.7%；太陽能發電量131 億千瓦時，同比增長36%。

評論

1-2 月發電量增長大幅超預期，13 年8 月以來首次回到兩位數增長。2018 年1-2 月發電量增速為11.0%，是13 年8 月實現單月13.4%的同比增速后首次回到兩位數增長。考慮到已經剔除春節因素，且去年同期已實現6%的相對高增速，我們認為經濟形勢良好以及工業活躍仍然是今年前兩個月發電量延續強勁表現的主因。但是考慮到近日沿海電廠日耗煤僅個位數同比增幅（2%~4%），我們認為市場對發電量高速增長的持續性或依然存在分歧，目前維持5.5%的全年電量增速判斷。

高用電需求帶動各電源種類均實現高速增長。在2017 年1-2 月火電發電量7%的高速增長形成的高基數下，今年火電增速仍達到9.8%，是自2017 年7 月實現10.5%的增長后，首次實現接近2 位數的增長，且水電增長也高達5.9%，因此亦排除來水波動的干擾因素，顯示增長主要來自需求推動。另一方面，在風況改善和良好消納的幫助下，風電發電量再次回到30%以上的增速（2017 年同期增長27%）。

綜上所述，盡管持續性尚有爭議，但電力需求的強勁增長可能會對煤價形成支撐。我們再次重申電力板塊的反轉主要依賴于煤價變化的核心邏輯，只有當煤炭價格上升空間有限時，才意味著火電股價見底。目前火電板塊尚未趨勢性反轉，不過在加電價的預期和煤價持續回落的預期結束前，我們認為存在2 個月的交易行情。重申推薦華能國際-H 和華潤電力。

風險

電力需求不及預期。