投資要點

事件：公司發布17年年報，實現營業收入163.6億元，同比增長41.9%，實現扣非后歸母凈利潤34.6 億元，同比增長129.3%。

年度毛利率達歷史最好水平：2017 年公司實現綜合毛利率32.3%，同比提高了4.8 個百分點，達到歷史最好水平。公司18 年新上項目標準硅片非硅成本不高于1 元/片，將進一步鞏固成本領先的優勢。

組件業務盈利能力強勢：公司組件業務逐步奠定龍頭地位，全年出貨4.7GW，同比增長100%，全球單晶組件出貨第一。組件業務毛利率全年平均為30.7%，每瓦平均毛利為0.8 元。即使扣除硅片環節毛利后，每瓦毛利仍高達約0.5 元，盈利能力遠超行業平均水平，我們認為這主要受益于其單晶PERC 電池效率進步神速及組件端創新能力優異。

投資收益可持續：公司17 年“投資收益”達5.8 億元，我們預計可能主要源于轉賣光伏電站，目前公司在手電站近1GW，18 年還要自建600MW 電站，1.6GW電站對應超100 億產值，且公司在手電站優質，將有效抵御行業的波動性。

公司17 年海外業務增長勢頭迅猛：公司17 年海外業務營收實現41.8 億元，營收占比達到25.6%，海外業務同比增長72.7%，增速高于國內業務，海外業務整體毛利率為31.3%，基本與國內業務持平。從歷史發展來看，公司的海外業務占營收占比在2013、2014 年一度超過60%，自15 年國內需求爆發后，海外業務占比逐漸下降。隨著太陽能度電成本的逐步下降，海外光伏市場有望復蘇，公司18 年的海外業務拓展也將是亮點之一。

經營數據分析：公司17 年研發支出高達11.1 億元，同比增長97.2%，公司歷年來研發投入占營收占比基本都在5%之上，保持著較高的研發投入；單晶硅片產銷率達到 99.6%，單晶組件產銷率達到98.2%，產銷率優異；ROE 穩步提升，17 年同比提升9.8 個點主要受益于銷售凈利率的提升。

盈利預測及投資建議：由于公司毛利率水平及產能提升超預期，我們上調盈利預測，預計18-20 年EPS 分別為2.18 元、2.80 元、3.31 元，對應PE 分別為15 倍、12 倍和10 倍，維持“買入”評級。