2017 年環保行業(含水務)實現營業收入2336.77 億元，同比增長25.35%，實現歸母凈利潤276.84 億元，同比增長26.06%。2017 年一季度，環保行業營業收入500.05 億元，同比增長17.96%，實現歸母凈利潤43.89 億元，同比增長3.75%。

核心觀點

2017 年行業整體向好：在2012-2017 年間，環保板塊收入保持每年15%以上的增速，而凈利潤增速盡管有所波動，整體趨勢向好，2015 年以后環保公司的盈利能力大幅改善。2017 年行業整體收入和利潤增速分別達25.35%和26.06%，行業進入快速發展期，受益于PPP 模式在基建類項目的大量應用，龍頭公司的市場集中度持續提升。

板塊兩極分化加速：

水環境治理板塊是目前環保行業中景氣度最高的領域，訂單的高增長能轉化到收入的增長，2017 年收入和歸母凈利潤增速分別達到48.03%和40.54%，而負債率和應收賬款也隨之大幅增加;水務運營板塊受增值稅政策影響逐漸消除后，2017 年業績同比增長23.92%。

大氣治理板塊2017 年收入和歸母凈利潤分別同比增長9.73%和16.95%，但板塊龍頭公司的利潤增速卻相對有限，低于其他板塊的龍頭公司。

固廢處理處置板塊2017 年的收入增速創最近三年新高，主要得益于環衛、危廢等業務的收入占比的提升。

監測行業受益于全國范圍內的環保督查帶動新的監測需求，板塊維持較高的行業景氣度，2017 年收入同比增長38.45%，歸母凈利潤同比增長33.58%。

節能板塊利潤水平整體呈下降趨勢，資產負債率居于高位，受神霧環保和神霧節能業績下滑影響，2018Q1 節能版塊整體收入和利潤大幅下滑。

行業進入高速成長期，2018Q1 業績現新高：由于具備長期的運營資產，且屬于民生工程，環保類PPP 項目受PPP 清庫的影響有限，隨著央企和國企的逐漸退出，民營類環保公司的市場占有率和話語權在加重，訂單落地明顯加速，2018Q1 碧水源(扣非凈利潤同比+78.09%)、博世科(+319.80%)、國禎環保(+124.24%)等主要的水環境治理類環保公司的利潤增速均創新高。另一方面，偉明環保(2018Q1+47.37%)和瀚藍環境(2018Q1+133.96%)等擁有穩定運營項目和現金流的固廢處置類公司由于新項目的投產也帶來較大的業績彈性。