很多環(huán)保行業(yè)的公司在過(guò)去兩年借PPP模式以及股權(quán)質(zhì)押、并購(gòu)籌資發(fā)展，雖然營(yíng)收增加了，但也形成了對(duì)地方財(cái)政的高度依賴度，并且更進(jìn)一步讓公司經(jīng)營(yíng)陷入負(fù)債率高、質(zhì)押率高、商譽(yù)高、現(xiàn)金流緊張的危險(xiǎn)局面。

PPP，即政府和社會(huì)資本合作。在具體操作中，通常由政府發(fā)布公共工程項(xiàng)目招標(biāo)，企業(yè)競(jìng)價(jià)中標(biāo)后，政府與企業(yè)共同出資設(shè)立特殊目標(biāo)公司（SPV）。隨后，由企業(yè)墊資和由SPV公司向銀行貸款融資，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)。企業(yè)的回款來(lái)自地方財(cái)政的分期支付。

在PPP模式下，受財(cái)政部鼓勵(lì)的環(huán)保項(xiàng)目訂單快速立項(xiàng)。但到執(zhí)行階段，因?yàn)樾枰駹I(yíng)公司墊資發(fā)展，它們的現(xiàn)金流因此變得緊張。看上去自主可控的營(yíng)收以及隨之而來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，其實(shí)都來(lái)自地方財(cái)政。

今年以來(lái)，伴隨地方財(cái)政收緊、PPP大批清退，大量環(huán)保公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)立刻暴露出來(lái)。環(huán)保/環(huán)保工程行業(yè)上市公司在近期陸續(xù)發(fā)布半年報(bào)，很多公司的營(yíng)收、利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。利潤(rùn)減幅最大的盛運(yùn)環(huán)保，上半年利潤(rùn)同比減少267%。


在經(jīng)過(guò)PPP模式下的加杠桿后，很多公司的現(xiàn)金流很緊張，它們的股價(jià)也因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)。例如，營(yíng)收同比減少超過(guò)95%的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能，連續(xù)24個(gè)跌停的凱迪生態(tài)，連續(xù)10個(gè)跌停的興源環(huán)境等等。

而環(huán)保行業(yè)的問(wèn)題還遠(yuǎn)不止表面上的營(yíng)收、利潤(rùn)下滑。

以興源環(huán)境為例，它本來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)銷售壓濾機(jī)；而從2015年開(kāi)始，興源環(huán)境的主營(yíng)業(yè)務(wù)變成園林工程和水利工程，中標(biāo)了數(shù)十個(gè)PPP項(xiàng)目。

2015-2017年，興源環(huán)境營(yíng)收分別為8.84億元、21.03億元、30.32億元，凈利潤(rùn)分別為1.02億元、1.86億元和3.62億元。看上去增長(zhǎng)很快，但只是紙上富貴，它的現(xiàn)金流越來(lái)越差。2015-2017年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-4091萬(wàn)元、-4418萬(wàn)元和-9.05億元。

也就是說(shuō)，它投資建設(shè)的環(huán)保項(xiàng)目并未完全回款，賬上的資金非常緊張。而為了維持經(jīng)營(yíng)，興源環(huán)保開(kāi)始借債。2015－2017年，興源環(huán)境的有息負(fù)債從1.79億元迅速增加到21.71億元，每年要還的利息，也從2015年的394萬(wàn)元，增長(zhǎng)到2017年的5800萬(wàn)元。

除了借債，興源環(huán)境的股東也開(kāi)始不斷質(zhì)押股份來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金。到今年8月，公司實(shí)際控制人韓肖芳已經(jīng)質(zhì)押了手上所持有的83%的股份。

現(xiàn)金流差，債務(wù)越來(lái)越重，質(zhì)押股份比例高，2017年年末的興源環(huán)境已經(jīng)是在危機(jī)邊緣。進(jìn)入2018年之后，這種情況并沒(méi)有改善。而且由于中國(guó)隊(duì)信貸繼續(xù)收緊，PPP規(guī)模開(kāi)始加速收縮。環(huán)保、園林行業(yè)中神霧環(huán)保、東方園林、凱迪生態(tài)、盛運(yùn)環(huán)保，先后發(fā)生質(zhì)押爆倉(cāng)、發(fā)債失敗、股價(jià)崩盤。

興源環(huán)境只是難逃劫數(shù)的其中一員。根據(jù)本次半年報(bào)，目前它的應(yīng)收款項(xiàng)存在逾期未收回款1.11億元，幾乎等于它的利潤(rùn)規(guī)模，其中逾期一年以上的占比99.64%，有可能最終會(huì)變成壞賬。

總之，PPP項(xiàng)目具有高負(fù)債、現(xiàn)金回款慢等特點(diǎn)，對(duì)于企業(yè)而言，最大的考驗(yàn)是前期墊付資金的壓力，拼的是有錢、有融資能力。適合使用PPP模式的，是現(xiàn)金流較穩(wěn)定的機(jī)場(chǎng)、公路、停車場(chǎng)等領(lǐng)域，而對(duì)于受地方財(cái)政波動(dòng)影響極大的環(huán)保項(xiàng)目而言，以PPP模式做業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)極大。