據媒體報道，四季度迎來鋰電設備訂單招標旺季，目前CATL、上汽、力神等動力電池企業已經開始招標流程。在CATL、銀隆、比亞迪等大型鋰電廠鋰電設備招標旺季推動下，市場訂單有望提升。據介紹，多家公司2018-2020年新增產能超過150GWh，共計需求600億設備。

業內表示，國內鋰電廠供應格局逐漸清晰，馬太效應逐步顯現。鋰電廠前5大的市場占有率不斷提升，2015-2017Q1市占率分別為59%、68%、74%，強者恒強格局逐漸奠定。參考海外經驗，日本電池廠與設備廠保持聯合研發模式，這一路徑將會被借鑒，鋰電設備企業將會受益于與大廠聯合開發模式，出現路徑依賴性，競爭力進一步增強。綁定下游鋰電池大廠，形成產業鏈競爭優勢的設備公司有望獲得大部分訂單。

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先導智能：預收賬款繼續維持高位，動力電池行業強者恒強態勢繼續保持

是鋰電池裝備龍頭，為比亞迪、CATL、特斯拉等供應鋰電卷繞機產品。

公司發布2017年三季度報告，前三季度實現營業收入10.48億元，同比增長76.75%，歸母凈利潤2.79億元，同比增長82.06%。

三季度業績符合預期。分季度看公司Q3實現營業收入4.25億元，同比增長111.07%，歸母凈利潤0.99億元，同比增長71.99%，符合預期。

隨著公司的鋰電設備銷售占比的提高，公司的綜合毛利率下降到42%，屬于正常的收入結構占比不同造成，同時說明公司鋰電設備毛利率依然維持在42%左右的高位。

預收賬款繼續維持高位。公司三季度的預收賬款為17.04億元，我們預計公司目前合計在手訂單超50億元，充足的訂單保障了公司未來的業績。

動力電池強者恒強，綁定動力電池龍頭的設備企業終將勝出。根據高工鋰電的數據，2017Q1-3動力電池前3企業裝機量7.77GWH，占比52.67%，前10企業裝機量11.08GWH，占比75.06%，動力電池強者恒強的態勢越發明顯。根據我們的統計到2020年動力電池企業規劃總產能達318.7GWH，實際需求為79.05GWH，過剩明顯。2017/2018/2019每年新增61.3、99.2、79.4GWH，行業每年新增產能增量不足。但是龍頭動力電池廠家的產能擴張明確，CATL未來新增產能增速88%，比亞迪23%。對比光伏設備的發展歷程，我們認為綁定動力電池行業龍頭的設備企業終將勝出。

全球視角下、高端動力電池產能擴產才剛剛開始。按照我們的樂觀預測到2025年全球動力電池需求1.2TWH，其相當于34個特斯拉超級工廠、24倍CATL的2020年規劃產能。按照我們預計未來有望進入全球主流供應鏈的電池企業：松下LG化學三星SDICATL比亞迪。在全球視角下，我們認為一切才剛開始，高端動力電池產能(CATL、比亞迪)未來會持續擴產。

重視大客戶的招標。根據對公司重點客戶的產能分析表，公司未來潛在有可能取得訂單的大客戶產能情況如下：CATL溧陽二期(預計4GWH)、中航鋰電江蘇金壇二期(7GWH)、力神青島一期(4GWH)、比亞迪坑梓二期(2GWH)、銀隆(不詳)。

投資建議。基于公司三季報和泰坦并表，預計公司2017/2018/2019年銷售收入為22.58、39.70、59.39億元。歸母凈利潤5.82、10.10、15.26億元，EPS為1.32、2.29、3.47元，對應的PE為57、33、22倍。未來動力電池龍頭企業會加速擴產，公司作為鋰電設備龍頭，未來業績有望持續超預期。維持公司“增持”評級。給予2018年38倍PE，目標價：87.20元

風險提示：鋰電設備競爭加劇、新能源汽車銷售不達預期、股東減持。

贏合科技：三季度業績增長低于預期，股權激勵深度綁定核心員工

產品覆蓋鋰電生產設備上中下游全流程，主要客戶有沃特瑪、國軒高科、力神等。

公司發布17年三季報，前三季度，公司實現營收11.86億元，同比增長108.42%;實現歸母凈利潤1.40億元，同比增長51.12%;扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長50.02%。經營活動產生的現金凈流出1.95億元，同比減少706.19%，這主要系公司銷售規模大幅增長，在手訂單增加，存貨儲備增加、購買商品支付勞務的現金增加及部分銷售款未收回所致。

公司發布股權激勵方案，擬分兩次(第一次528萬股，第二次100萬股)向83授予限制性股票628萬股(占總股本的2.03%)，授予價格為17.05元/股，并在三年內逐漸解除限售。解除條件為17-19年凈利潤增長率分別不低于16年的60%、140%、260%。

簡評

三季度業績增速低于預期，單季度毛利率為歷史最低

公司第三季度內實現營收4.49億，同比增加84.87%;歸母凈利潤2614萬元，同比減少25.90%;扣非歸母凈利潤2446萬元，同比減少22.49%。第三季度毛利率為23.08%，同比去年同期(36.68%)降低13.6個百分點，環比第二季度(35.07%)降低11.99%個百分點，為公司14年以來單季度毛利率最低。主要系業務量大幅增長，所耗用的料、工、費等營業成本增加所致。毛利率降低的主要原因主要系業務量大幅增長，所耗用的料、工、費等營業成本增加所致。

股權激勵深度綁定核心員工

本次股權激勵對象共83人，包括公司高管、核心管理和技術骨干，限制期為三年。我們認為，股權激勵將公司利益和核心員工深度綁定，對公司未來業績提供有力支撐。

鋰電設備整線交付模式拉動業績增長，下游大客戶黏性大

公司具備鋰電和鎳氫電池設備生產能力，首推鋰電設備整體交付模式。公司擬增發16億元用于擴大鋰電設備產能，新增鋰電設備年產能1025臺。公司下游客戶包括國軒高科、國能電池、CATL、珠海銀隆等行業巨頭，未來將充分受益新能源汽車發展帶來的動力鋰電池設備高成長。

預計公司2017~19年的EPS分別為0.86、1.28、1.70元，對應PE分別為37、26、18倍，首次給予“買入”評級，目標價36.12元。