機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的行業(yè)資源引薦本無可厚非，但是能有如此神通，使得所投企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛卻并不多見，加上江蘇高投的政府背景和異乎尋常的收益率，令亞瑪頓的超高增長(zhǎng)率蒙上了一層神秘色彩

　　常州亞瑪頓股份有限公司（以下稱“亞瑪頓”）于9月26日完成申購(gòu)，38元發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為28.36倍，市值將超過60億元人民幣。亞瑪頓上市后，持有亞瑪頓30%股權(quán)的常州高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司（以下稱“常高投”）無疑成了超級(jí)贏家。

　　常高投于2007年以337.5萬元人民幣的代價(jià)取得亞瑪頓30%股權(quán)，亞瑪頓成功上市后，常高投持有的股權(quán)比例將稀釋為22.5%，以亞瑪頓目前的市值計(jì)算，常高投持有的股權(quán)價(jià)值近14億元，4年收益超400倍。

　　常高投是由江蘇省國(guó)資委控股的江蘇省高科技投資集團(tuán)（以下稱“江蘇高投”）旗下的全資子公司，江蘇高投曾經(jīng)投資了無錫尚德、秀強(qiáng)玻璃、康力電梯等多家已上市公司。

　　另外，招股書顯示，2011年4月中旬，亞瑪頓與原片玻璃供應(yīng)商信義玻璃簽訂固定價(jià)格的買賣合同書，而由于2011年第二季度原片玻璃價(jià)格的大幅下降，此份合同限制了該公司開拓鍍膜玻璃業(yè)務(wù)的空間，使得亞瑪頓不得不承接原材料價(jià)格波動(dòng)較小的鍍膜加工業(yè)務(wù)，對(duì)此，亞瑪頓用兩個(gè)月的時(shí)間協(xié)商解決。面臨同樣問題的無錫尚德，卻付出了2.12億美元的代價(jià)。

　　常高投慧眼，亞瑪頓爭(zhēng)氣

　　公開資料顯示，常高投是江蘇省國(guó)資委控股的江蘇省高科技投資集團(tuán)（下稱“江蘇高投”）旗下的全資子公司。創(chuàng)立于1992年的江蘇高投，是中國(guó)最早設(shè)立的專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一，曾經(jīng)投資過無錫尚德、中國(guó)傳動(dòng)、康力電梯等多家知名上市公司。截至目前，由江蘇高投參與發(fā)起的基金累計(jì)36個(gè)，管理資本規(guī)模達(dá)160億元。

　　當(dāng)然，常高投在成立初期即得到具有國(guó)資背景的江蘇高投的青睞，在后來的經(jīng)營(yíng)上是大有裨益的。招股書顯示，亞瑪頓的主要客戶為無錫尚德、阿特斯、韓華新能源等，幾家公司均集中在江蘇境內(nèi)。在公司高速增長(zhǎng)的頭兩年（2008年、2009年），上述“三巨頭”對(duì)亞瑪頓的采購(gòu)額占到了亞瑪頓銷售額的90%。其中，無錫尚德更是穩(wěn)居亞瑪頓的第一大客戶。

　　據(jù)媒體報(bào)道，江蘇高投董事長(zhǎng)徐錦榮曾表示，由于江蘇高投也投資了無錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司，在2007年亞瑪頓產(chǎn)品打不開市場(chǎng)的時(shí)候，江蘇高投穿針引線，介紹無錫尚德試用亞瑪頓的產(chǎn)品。或許這是成就了2008年無錫尚德對(duì)亞瑪頓近3000萬元銷售額的重要因素，2009年這一數(shù)字更是達(dá)到1.3億元。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的行業(yè)資源引薦本無可厚非，但是能有如此神通，使得所投企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛卻并不多見，加上江蘇高投的政府背景和異乎尋常的收益率，令亞瑪頓的超高增長(zhǎng)率蒙上了一層神秘色彩。

　　據(jù)悉，亞瑪頓上市后，常高投將會(huì)逐漸退出。值得注意的是，江蘇高投所投的另一與亞瑪頓業(yè)務(wù)類似的秀強(qiáng)股份已于去年上市，且明確表示將在上市后重點(diǎn)開拓新能源玻璃市場(chǎng)，目前秀強(qiáng)股份已研發(fā)出光伏減反玻璃。顯而易見，兩者在業(yè)務(wù)上已出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

　　從亞瑪頓2011年上半年的營(yíng)收來看，與去年同期相比，不僅高增長(zhǎng)沒有持續(xù)，反而呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。常高投對(duì)于亞瑪頓的作用是錦上添花還是拔苗助長(zhǎng)，將會(huì)受到市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

　　合約招風(fēng)險(xiǎn)，淡定解糾紛

　　雖然說，亞瑪頓的成長(zhǎng)得益于無錫尚德的“幫襯”，但是在面對(duì)原材料采購(gòu)合約的違約處理上，亞瑪頓的處理比無錫尚德來得“老道”。

　　招股書顯示，2010年以來，亞瑪頓的鍍膜玻璃業(yè)務(wù)單位成本中玻璃成本占比超八成，而鍍膜玻璃占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例近七成。鍍膜玻璃具有成本控制的空間，能夠維持一定的單位毛利潤(rùn)或者穩(wěn)定的毛利率，而亞瑪頓歷年對(duì)第一大采購(gòu)商信義玻璃采購(gòu)額占總采購(gòu)額近五成。

　　2011年，因有6條新的生產(chǎn)線建成，亞瑪頓預(yù)計(jì)上半年玻璃采購(gòu)量將會(huì)大量增加。鑒于2011年第一季度，光伏玻璃市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺，亞瑪頓于2011年4月12日與原片玻璃供應(yīng)商信義玻璃簽訂固定價(jià)格的買賣合同書，約定2012年9月底之前供應(yīng)的原片玻璃（超白布紋玻璃）價(jià)格為固定的45元/平方米。

　　然而，從2011年第二季度開始，原片玻璃的價(jià)格大幅跳水。記者從信義玻璃銷售部門了解到，目前原片玻璃（超白布紋玻璃）對(duì)外公開價(jià)格已跌至24元/平方米。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，像亞瑪頓這樣大的采購(gòu)量，出廠價(jià)很可能會(huì)低至20元/平方米以下，這就意味著相比亞瑪頓，其競(jìng)爭(zhēng)者有著極大的成本優(yōu)勢(shì)。

　　此份合約限制了亞瑪頓開拓鍍膜玻璃業(yè)務(wù)的空間，使得亞瑪頓不得不承接原材料價(jià)格波動(dòng)較小的鍍膜加工業(yè)務(wù)。而鍍膜玻璃在亞瑪頓2010年上半年的銷售收入中占比達(dá)到72.92%，鍍膜加工業(yè)務(wù)僅為27.08%，如此偏離主業(yè)的做法，顯然不利于亞瑪頓的成長(zhǎng)。據(jù)招股書披露，鑒于此種情況，亞瑪頓與信義玻璃“協(xié)商一致”，從2011年6月16日開始，亞瑪頓從信義玻璃采購(gòu)的原片玻璃的價(jià)格將不再執(zhí)行固定價(jià)格，而是隨行就市。此時(shí)，距合同簽署日僅過去兩個(gè)月。

　　無獨(dú)有偶，亞瑪頓的第一大客戶無錫尚德也曾有類似困擾。據(jù)媒體報(bào)道，2006年，由于硅片市場(chǎng)供應(yīng)短缺嚴(yán)重，當(dāng)時(shí)多晶硅價(jià)格一路高漲，無錫尚德與美國(guó)多晶硅及硅片巨頭MEMC簽訂了長(zhǎng)達(dá)十年的硅片供應(yīng)協(xié)議。雙方約定的協(xié)議價(jià)格為40美元/片，比當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格80美元/片低了一半。然而到了2009年，硅片價(jià)格一路狂跌到2.4美元/片。協(xié)商未果之下，無錫尚德于今年7月初宣布，終止與美國(guó)MEMC簽訂的十年采購(gòu)合同，并為此賠付2.12億美元的相關(guān)費(fèi)用。

　　面臨同樣的問題，無錫尚德向供應(yīng)商賠付了巨額違約金，而亞瑪頓為何卻能輕描淡寫地與信義玻璃達(dá)成“一致”？

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)信義玻璃一直是亞瑪頓的第一大采購(gòu)商，僅今年上半年對(duì)其采購(gòu)額就將近5000萬元，占其總體采購(gòu)額的52.61%。以此計(jì)算，按照其報(bào)告期內(nèi)的增長(zhǎng)率，合同期內(nèi)采購(gòu)額將超1.5億元，按目前價(jià)格計(jì)算，亞瑪頓將會(huì)多付出超過8000萬元的采購(gòu)費(fèi)用給信義玻璃。很難相信，面對(duì)如此大的商業(yè)利益，信義玻璃卻顯得這樣淡定。一般來說，合同里對(duì)于中途停止合同都有相關(guān)約定，遇到糾紛時(shí)，可按約定協(xié)商解決。然而，亞瑪頓的招股書中并未披露相關(guān)約定。