從三季報中預計全年凈利潤同比增長幅度為50%~70%，到年度業績預告大幅修改為預降35%~65%，超日太陽[0.00 0.00% 股吧 研報]業績變臉幅度堪比川劇精粹。面對這種變臉，投資者選擇了用腳投票，1月31日超日太陽開盤不久即跌停，全天跌幅居兩市跌幅榜第二，成交量則較前日放大了一倍。

而就在1月12日，公司剛剛公布了一筆8.8億的大單：全資子公司上海超日國際貿易有限公司與 China Solar Gmbh 簽署《光伏組件供貨合同》，雙方約定2012年度組件供貨量/采購量150MW，其中70MW 買方用于銷售、80MW 買方用于工程，總計金額約為 1.1億歐元。

短短三個月為何變臉？

根據此前機構估計，超日太陽 2012年組件出貨量為 550-600MW，較 2011年的300-350MW將有大幅增長。一位私募人士表示：“根據此前公告銷售日本的60MW組件，加上本次公告的150MW組件，已公告的組件出貨量為460MW，加上國內規劃的100MW電站建設計劃，保守估計2012年組件出貨量就至少550MW，業績突然變臉確實是出人意料。”

2011年1-9月份，營業總收入高達27.28億元，比上年同期增長65.74%，凈利潤增加53.17%，現金流同比增加382.77%。記者發現，在2011年年底之時，超日太陽動作頻頻，僅10月22日一天，就發布了五條對外投資及收購項目的公告，雖然涉及金額都不大，規模僅在幾十萬上下，值得注意之處是多個項目都是涉及海外合資建的太陽能電站。

事實上，超日太陽業績驟然變臉的原因之一正是轉型電站。公司公告稱，由于太陽能組件銷往電站的經營模式轉型，使得客戶平均回款期加長了約3—5個月，公司滾動應收賬款總額大幅增加，計提壞賬準備同比也有較大幅度增加，從而預期全年凈利潤將下滑35%~65%。

因為轉型電站導致壞賬增加，這種說法是否可信？一切只有年報揭曉才能知道。而從太陽能組件轉作電站，盈利何時能夠真正體現？民生證券分析師認為，超日太陽此前就有很多國外客戶資源，合伙將電站建好之后，一般有兩種操作方式，一是自己運營以賺取長期收益，二是將電站賣出直接獲利。雖然說目前的投入并不大，但投入電站數目較多，未來還有運營等各項費用，加起來資金的規模并不小，而公司在國開行方面有10億歐元的貸款額度，在資金方面應該并不發愁。

另有行業內人士指出，布局下游電站模式對資金需求較高，10億歐元可循環貸款也僅能夠支持250MW電站開發。公司建設電站模式為從前端拿項目，到中端 EPC，之后將電站銷售給下游投資者，若都以組件計算的話，組件毛利率將高達25%左右，遠高于市場平均毛利率 15%，如果可以成功運作，這種業務模式將極大增厚公司業績。

除布局電站之外，2011年2月，公司宣布收購洛陽賽陽硅業有限公司100%的股權，價格不超過4000萬元，逐漸形成垂直一體化布局，有助于抵御行業及市場風險。2011年三季度公司毛利率17.8%，高于行業平均水平13%。而此次簽訂1.1億歐元合同的China Solar GmbH是超日太陽的第一大客戶，在2010年貢獻了14.8%的營業收入，約3.98億元，按照去年三季度的銷售毛利17.8%來計算，該合同在2012年可以產生的利潤約合人民幣1.6億。

但遠水不解近渴，從公司公告來看，海外銷售回款較慢不僅帶來巨大的財務壓力，增加資金成本，更帶來巨大的匯率風險，最終導致超日太陽2011年度業績大幅下降。

三季報涉嫌虛增利潤？

有分析人士指出：超日太陽募投資金的投向是將光伏電池片產能從現有的每年20兆瓦擴充至120兆瓦，增加幅度為5倍，同時電池組件產量增加1.82倍。但在2009年，光伏產業尚未復蘇，在國內也被認為是產能過剩，因此募投項目是否具有良好的市場前景和盈利能力都存在不確定性，具有諷刺意味的是，上市一年之后的行業現狀恰恰反映了當時的預言。

1月底，有3家光伏上市公司選擇同日發布業績預告：向日葵[10.84 4.43% 股吧 研報]盈利下降九成，超日太陽下降35%-65%，拓日新能[10.45 0.48% 股吧 研報]預虧8000萬-9000萬元。行業人士指出，這些公司業績變臉的共同原因主要有以下幾點： 2011年晶體硅光伏電池及組件價格持續下跌，毛利率下降；其次，光伏行業整體產能過剩，供給嚴重大于需求；再次，由于歐債危機對全球的影響，歐元匯率出現較大的波動，導致較大的賬面匯兌損失。此外，國內生產成本及原材料成本的上升也擠占了光伏行業原本狹小的利潤空間。

一位能源行業分析師表示，超日太陽在去年三季報中有虛增利潤以托高股價的嫌疑。根據該人士測算，若超日太陽全年凈利潤預降35%至65%，則意味著四季度虧損1億至1.4億之間。

而去年年底，超日太陽兩次宣布重大合同的時間被指有設計之嫌：去年12月20日宣布重大合同，而一個月之前恰恰是公司限售股解禁之時，而在當月19日和20日兩天就有12筆大宗交易，有分析人士指出或許是解禁股東在出貨。而記者就此聯系超日太陽方面，公司企業文化部一位沈先生表示對此并不了解，還是要找證券部顧經理，而證券部公布的電話數日來一直無人接聽。

海通看低股價至10元

海通證券[8.47 -0.70% 股吧 研報]張浩指出：考慮價格下跌、應收賬款減值準備和匯兌損失超出預期等因素，下調公司2011-2013年盈利預測至0.26元、0.50元和0.62元，維持“中性”投資評級，并給予公司10元的目標價，對應公司2012年動態市盈率20倍。

海通報告一出，市場嘩然。民生證券分析師表示，每個機構都有不同的估值，對此不方便做評價，而超日太陽的業績基本上是隨著行業同步的。海通列舉的主要風險因素為：海外市場光伏政策調整風險、組件價格波動風險、應收賬款壞賬風險。

事實上，目前超日太陽復牌后，股價最低跌至每股11.66元，近期最低價為11.15元，距離海通證券目標價尚有10% 左右的空間。而2月2日的收盤價為11.97元，復權價格為24.34元，這個價格較其IPO價格已跌去三分之一。在2010年11月8日上市之時，超日太陽每股發行價格36元，發行市盈率高達58倍，值得關注的是，這家公司上市并非一帆風順，而是二次上會才獲通過。