簡介：第一上海證券有限公司植根香港近二十年，為第一上海金融集團有限公司(“第一上海金融”)集團成員， 第一上海金融集團成員于香港股票市場的證券及期貨經紀業務擁有豐富經驗，為客戶提供多種金融產品的交易服務，包括香港及外國證券、香港指數期貨及期權、國際商品及外匯期貨, 企業融資及資產管理等等，滿足機構及個人客戶的不同需求。

2011 年業績基本符合預期，收入同比增長35.0%

2011 年公司的營業收入額為人民幣24.06 億元，同比增長35.0%, 凈利潤為2.91億元人民幣，同比增長34.4%。EPS 為人民幣0.57 元，同比增長29.3%。董事會建議派發末期股息每股0.04 元人民幣。董事建議按持有每10 股現有普通股派發2股紅股。

BIPV 業務收入增長低于預期，毛利率降速高于預期

2011 年BIPV 業務收入為8.26 億元人民幣，同比增長47.3%，低于我們預計的9.24億元人民幣。毛利率為33.7%，同比下降2.1 個百分點，較我們預期的35%下降速度較快。

太陽能相關產品和服務占收入比重達到48%，毛利占比達到67.2%

由于傳統幕墻業務表現優于預期，太陽能相關產品增速低于預期，太陽能相關的產品和服務在公司收入中占比低于我們預計的47%，但由2010 年的42%已上升至48%。太陽能相關產品和服務相對傳統幕墻產品和服務的毛利率較高，收入結構的調整帶來利潤占比的變化，太陽能相關產品及服務的毛利占比由2010 年的60.3%進一步提升至67.2%。

調整2012 年收入、毛利率及費率預測

根據2011 年各業務的情況， 2012 年幕墻材料銷售、太陽能相關產品銷售、BIPV業務和傳統幕墻工程項目的收入增速分別調整至-2%、50%、40%和5%。整體增速為20.44%。將這四項的毛利率分別調整至17%、30%、33%和14%。綜合毛利率調整為24.4%。經調整后預測公司2012 年的凈利潤為3.43 億元人民幣，同比增幅為17.9%。每股基本盈利為人民幣0.672 元。

調整目標價至4.98 港元，給予買入評級

考慮到公司和行業的狀況，我們調整公司的12 個月目標價至4.98 港元。目標價較現價有27.7%的上升空間，分別相當于2011 年和2012 年的7.1 和6.0 倍PE。