億晶光電 600537 電子行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：齊琦 撰寫日期：2012-04-18

　　盈利預測與投資評級:行業競爭激烈，價格不斷下滑，公司業績低于預期，給與“中性”評級。公司是A股組件的龍頭企業，盡管規模較大，成本控制能力強，但是行業競爭激烈，價格屢創新低，盈利能力受到影響，行業尚處底部，公司投資機會仍需等待。我們預計12-14年公司EPS分別為0.20元、0.28元和0.54元，目前股價(16.18元)對應PE分別為81.3倍，57.4倍和29.9倍，給與“中性”評級。

　　公司業績低于預期的原因:組件價格下跌、硅料長協價格偏高與存貨跌價損失。公司2011年實現收入40.71億元，同比增長14.71%，銷售組件450.80MW，同比增長49.6%，凈利潤1.06億元，同比下降85.8%，EPS為0.22元。1、組件價格下跌:組件價格從2011年初的13元/瓦跌至年底的6.4元/瓦，價格下跌了50%;2、硅料長協價格偏高:公司與REC簽訂了硅料長單，價格在10年年底鎖定，在35美元/公斤左右，而到去年下半年，硅料價格大幅下跌，最低達到25美元/公斤，而公司不能隨時調整硅料價格，導致成本偏高;3、存貨跌價損失:組件價格和硅料的價格下跌超出預期，公司存貨跌價造成的損失達到1.05億元。

　　競爭優勢:公司規模大，國內市場先發，銀漿自給，硅料協議價格調低，1、規模較大:公司已經具備500MW垂直一體化單晶硅組件產能，360垂直一體化多晶硅組件產能也將投產，在A股中規模大;2、國內市場先發:2011年，公司國內的銷售額占比38%，比2010年7%大幅增長。由于國內市場2012年有望繼續翻倍，公司的出貨量得到一定保證;3、銀漿自給:控股子公司常州億晶太陽能漿料的生產線已經進入批量生產階段，2011年收入達到1.56億，由于銀漿在成本中占比較大，并且由于國外壟斷而價格高企，公司自給可以降低生產成本;4、硅料采購價格低:公司仍從REC協議采購硅料，并且價格一月一訂，低于市場價格。

　　未來看點:洗牌已經開始，公司可以成為剩存者，我們認為行業供嚴重過于求的局面并沒有真正轉變。2012年，傳統市場德國和意大利紛紛下調補貼，但是由于扔給搶裝留下了時間，德國和意大利市場今年仍有保證，并且新興市場如中國、美國和日本崛起，2012年的需求不必過于悲觀。行業真正的問題在于企業數量過多，產能龐大導致的激烈競爭。要走出行業低谷，必須進行行業洗牌，而目前已經開始。國外的企業進入了倒閉潮，國內的中小企業也已經停工，一線大廠都開始整合。公司具備相對競爭優勢，可以成為行業洗牌后的剩存者。