陽光電源公布2012年年度業績預告,預計全年實現盈利6030萬元~8600萬元,同比下降約50%~65%;EPS為0.19元~0.27元。其中,公司募集資金利息收入及政府補助對凈利潤影響約5900萬元。

事件評論

逆變器龍頭地位穩固,受益于國內光伏需求啟動。2012年全國逆變器出貨量預計在4~5GW,公司市場占有率保持在30-35%。受國內分布式光伏需求啟動,以及大型電站并網條件改善的影響,2013年全國光伏電站裝機規模有望達到10GW,公司在逆變器市場占有率仍將保持在30%以上。

國內市場競爭激烈,逆變器價格降后趨穩。2011年下半年以來,國內逆變器市場競爭激烈,價格出現顯著下滑。2012年上半年,逆變器均價約為0.7元/W,3、4季度則下降到約0.5元/W。我們認為2013年逆變器價格還存在一定的下降空間,全年均價有望穩定在0.45元/W。

以量補價支撐公司全年業績高增長。公司作為國內逆變器行業龍頭,2013年出貨量有望增長80%以上;盡管逆變器價格仍然存在小幅的下調空間,但是我們認為公司的盈利能力將保持穩定:(1)通過技術改進、產品結構優化和原材料降價,公司逆變器生產成本存在5%~15%的下調空間;(2)分布式需求啟動之后,招標主體分散化將提高逆變器廠商的議價能力;(3)隨著公司銷量的大幅增加,銷售和管理費用攤薄也將為公司業績做出貢獻。

EPC項目進展順利,后續投入較為謹慎。公司與三峽新能源在酒泉肅州區合作的兩個EPC項目規模總計100MW,預計貢獻利潤8000萬元,或將于今年1季度開工,增厚全年業績。另外,公司與三峽新能源合作建設的嘉峪關電站裝機目標1GW,目前已經拿到小路條,預計也將于2013年完成部分裝機建設。

由于EPC項目對現金占用較多,下游客戶付款周期較長,項目實際運作存在一定資金壓力,公司對該項業務的投入十分謹慎。

維持謹慎推薦評級。基于對國內分布式需求啟動和大型電站并網條件改善的預期,我們看好逆變器龍頭企業的持續快速發展機遇。預計公司2012-2014年EPS分別為0.24、0.41、0.73元,對應PE分別為37、21、12,維持謹慎推薦評級。