開工率提升庫存下降 但盈利能力將維持在底部

自去年年底以來,公司開工率環比提升,目前滿負荷開工。公司組件價格與成本端的硅片價格漲幅相當,在10%以內,因此,盈利能力仍處于底部,產品毛利率在10%-15%之間,未來在供需情況難以改善的情況下,價格將難現較大反彈,同時,目前公司有500MW的硅料從海外進口,我國對海外多晶硅“雙反”或將推升公司成本。通過管理和技改對成本下降的邊際效應遞減,未來電池效率的提升及硅料價格下降將是左右成本關鍵(預計未來公司電池效率將以每年0.5%-1%的提高),因此,我們判斷公司盈利狀況將維持現狀,超預期的可能性較校

貿易戰風險大 新興市場難補

公司主要市場是歐洲,歐盟對我國光伏產品“雙反”政策尚未落地,市場存在風險;公司不斷加大了對國內及海外新興市場的開拓,如日本、南非、印度等,但由于新興市躇數較小,或進入壁壘較高,在短時間內通過銷售增長拉動業績的可能性較校

公司戰略轉型 預計今年電站業務將收獲業績

公司目前公告的已獲得上網許可的海外電站業務超過100MW,由于海外電站流動較強,預計今年將出售貢獻業績;同時,公司積極推進國內電站進度,在甘肅、青海、內蒙古、新疆都已獲得路條,預計今年建成出售電站100-200MW,由于電站享有一定的附加值,海外出售電站凈利率達15%,國內達10%,因此,2013年電站業績貢獻比例有望達到40-50%。

公司瞄準光伏城鎮化市場

公司2013年將積極拓展新型能源管理方式,例如路燈、大棚光伏發電等等,以江陰、太倉、合肥生產基地為基礎,通過EMC或租賃的方式,拓展組件銷售業務,預計3地總規模可達3GW,同時,類似的模式可復制至全國,市場規模較大。

估值和投資建議

湘財證券預計公司2012-2014年EPS為0.01、0.2、0.6元,對應當前股價的PE為503X、36X、12X,考慮公司在A股電池組件具有較強的核心競爭力,同時,公司庫存、應收等財務指標較好,若光伏行業出現反轉,公司的業績彈性將得以體現,給予公司“增持”評級。