我們的分析與判斷.

(一)變壓器業務,受益于特高壓建設提速及海外業務拓展公司是全球最大的變壓器生產廠家,技術也位全球前列。公司先后承擔了“哈密-鄭州”線正負800千伏直流輸電工程、“皖電東送”1000千伏特高壓交流工程、平圩電廠1000kV發電機變壓器、新疆-西北750kV聯網工程等國家重大項目、重點工程輸變電產品研制任務。2013年,公司有望獲得大量特高壓交直流變壓器訂單,并繼續開拓海外市場。公司新訂單質量進一步回升,盈利增長。

(二)新能源業務,受益于國內光伏發電市場爆發2012年公司多晶硅產量3189噸,硅片產量2894萬片,逆變器產量315.5MW,組件21MW,完成光伏系統集成451MW。公司是國內為數不多、仍然在產的多晶硅廠商之一,其競爭優勢是原材料價格優勢突出。公司光伏逆變器業務發展速度快,2012年出貨量的市場占有率接近10%,名列行業前十。受益于國內光伏發電市場爆發,2013年公司新能源業務的盈利有望改善。

(三)煤炭業務,年內建成新疆最大的千萬噸煤礦公司天池能源1000萬噸/年的南露天煤礦項目于2012年獲得國家發改委批復,預計2013年Q4項目完成建設并開始轉固。露天煤礦開采成本低,盈利能力強。隨著當地企業生產活動復蘇帶動的用煤需求增長,以及準東特高壓外送線路建成后帶動的電煤需求增加,預計天池能源公司將逐步貢獻利潤。

投資建議.

我們預計2013-2015年盈利預測為0.47元、0.55元和0.61元。我們對公司維持“推薦”評級。

風險提示.

變壓器業務競爭激烈,毛利率并未因特高壓訂單等因素提高;多晶硅業務年末轉固,產量低于預期;光伏系統集成業務未能實現扭虧。