研報群益證券

電站集成業務加入,13年中期凈利YoY+19.5%:陽光電源預告2013年上半年實現營業收入7.23億元,YoY+99.59%,實現凈利潤0.54億元,YoY+19.53%,EPS為0.167元。上半年綜合毛利率為22.11%,YoY下降11.3個百分點,為電站系統集成業務毛利率較低(8.5%),導致業務結構下降,而光伏逆變器業務毛利率YoY降10.3個百分點,較去全年水準下降3.5個百分點,降勢已趨緩。

電站集成業務貢獻2.65億元:中報顯示,公司電站系統集成業務收入貢獻占比達到36.75%,確認收入好于我們預期。預計全年電站業務貢獻收入有望超過6.0億元,成為營收增長的最主要動力之一。

上半年光伏逆變器增長快速,價格跌勢明顯放緩:上半年公司光伏逆變器營業收入為4.3億元,YoY+32.3%,根據我們的模型,公司上半年光伏逆變器的出貨量約為700MW(YoY+55%),同時價格同比降幅不足10%,光伏逆變器價格已顯企穩的態勢。
分散式電源開始起步:中報顯示,公司上半年分散式電源業務確認627萬元收入,未來國內光伏規劃中,對分散式光伏發電項目有明確的扶持意向,我們認為公司這項業務也有非常大的增長潛力。

下修全年光伏逆變器出貨預期至2GW:目前新的光伏補貼政策仍未出臺,我們預期國內裝機量可能由此前的10GW降至8GW左右,由此也下修公司光伏逆變器銷量預期至2GW左右,YoY仍有45%左右的增幅,同時由于費用支出隨營收規模下修而下降,故公司凈利潤預期并未有下滑。同時鑒于國內已確定規劃“十二五”光伏裝機量目標為35GW,預計14、15年年均裝機量皆將超過10GW,由此預期公司屆時的出貨量將升至3GW以上。

業績預測:預計公司2013、14年營收分別達到19.51億元和26.82億元,YoY分別增長80.05%和37.48%;實現凈利潤分別為1.62億元和2.39億元,YoY分別增長122.61%和47.68%;EPS分別為0.502元和0.742元。

2014年P/E為22倍。維持買入投資建議,目標價19元(2014年25x)。