隆基股份是全球最大的單晶硅片制造企業(yè)。隨著光伏制造業(yè)的復蘇,行業(yè)盈利能力有望走出低谷,逐漸回升。公司憑借優(yōu)秀的成本控制能力與快速的產能擴張,業(yè)績彈性強于行業(yè),充分受益中國光伏分布式發(fā)電的啟動。

投資要點:

公司是單晶硅片制造領域的龍頭企業(yè)。公司專精于單晶硅棒/硅片的制造,2012年底已擁有1.4GW的硅棒產能與1GW的硅片產能,單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固。

隨著供需關系的改善,光伏制造行業(yè)盈利能力有望走出低谷,逐漸好轉。中國市場的啟動將帶來光伏制造業(yè)需求回升,而過去兩年光伏寒冬也倒逼行業(yè)產能持續(xù)淘汰,供需關系的改善使得行業(yè)底部已過,未來盈利將逐漸好轉。預計到2014年,隨著產能出清與中國高需求持續(xù),行業(yè)盈利能力也有望恢復至制造業(yè)的正常水平。

受益于中國分布式發(fā)電的啟動,單晶硅片需求和市場份額也有望逐漸增加。單晶硅電池主要用于分布式發(fā)電,中國政府擬大力發(fā)展國內光伏分布式發(fā)電,預計隨著政策細則在三季度末的落地,國內分布式市場有望在四季度啟動,明后年將迎來爆發(fā)式增長,相應的帶來單晶硅片需求和市場份額的提升。

公司專精于單晶硅片的制造,成本控制能力優(yōu)于同行。公司專業(yè)化生產單晶硅片,成本控制力強于一體化公司,隨著公司持續(xù)投入研發(fā)資金以提高拉晶速度和切片效率,產品產率和降低制造成本有望持續(xù)降低,公司盈利彈性也將持續(xù)強于行業(yè)。

公司擬快速擴張產能,有望趁國內分布式發(fā)電的啟動而快速占據市常公司擬在未來三年持續(xù)擴產,2013~2015年硅片產能預計為1.6GW、3GW和4GW。擴產計劃助推公司趁國內分布式發(fā)電的啟動而迅速占領單晶市場份額。

給予公司“強烈推薦”的投資評級。光伏制造業(yè)復蘇在望,而基于公司的成本控制能力和產能增長能力,我們認為公司業(yè)績彈性有望強于行業(yè),預測2013~2015年EPS為0.17元、0.55元和1.04元,短期股價催化劑是歐盟雙反和解與國內政策細則落地,中長期驅動力是隨著產能出清與中國高需求持續(xù),公司業(yè)績的快速增長。

風險提示:

行業(yè)產能出清晚于預期;中國分布式啟動慢于預期;擴產致現金流應收賬款變差。