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受益于三季度組件毛利率好轉(zhuǎn)與電站EPC 業(yè)務(wù)推進,公司前三季度0.16 元的業(yè)績略超我們此前預(yù)期的0.15 元。我們認為,公司光伏電站開發(fā)能力強,未來電站建設(shè)規(guī)模和銷售規(guī)模有望加速推進,因此將今年盈利預(yù)測由此前0.19 略上調(diào)至0.20 元,2014 年盈利預(yù)測由此前0.37 元上調(diào)至0.50 元,2015 年盈利預(yù)測由此前0.59 元上調(diào)至0.78 元,相應(yīng)的短期目標價由此前11.1 元上調(diào)至14 元,持續(xù)強烈推薦。

投資要點:

受益于組件毛利率好轉(zhuǎn)與EPC 業(yè)務(wù)推進,公司三季報業(yè)績略超預(yù)期。公司光伏電站開發(fā)利潤由供應(yīng)組件、EPC 服務(wù)和投資收益三塊構(gòu)成。公司三季度未出售電站,因此無電站出售的投資收益,光伏開發(fā)利潤主要來源于上半年已出售的100MW電站在三季度施工建成所帶來的組件供貨利潤與EPC 服務(wù)利潤,而組件環(huán)節(jié)毛利率的好轉(zhuǎn)與EPC 業(yè)務(wù)的加速推進也促使公司三季報業(yè)績略超我們此前預(yù)期。

四季度公司有望再出售50MW 電站,今年全年實現(xiàn)0.20 元業(yè)績的概率大。公司西部的光伏電站正在搶裝,四季度有望建成并網(wǎng)100MW 電站,并有望在今年最后兩個月中實現(xiàn)50MW 電站的銷售,公司今年全年實現(xiàn)0.20 元業(yè)績的概率大。

公司光伏電站開發(fā)實力強,明后年電站建設(shè)有望加速。電站建設(shè)分獲取項目和投資建設(shè)兩步。獲取項目環(huán)節(jié),公司憑借央企背景,與地方政府關(guān)系好,且獲取項目積極性高,目前已擁有框架性協(xié)議2GW 以上,發(fā)改委路條超過700MW。電站建設(shè)環(huán)節(jié),公司資金實力強,依靠航天集團支持,可從集團和國開行等渠道方便融資,且公司負債率僅為45.8%,后續(xù)融資空間大。因此公司電站建設(shè)面臨的項目和資金制約少,未來電站建設(shè)規(guī)模也有望加速推進,我們相應(yīng)上調(diào)2014~2015年公司電站建成規(guī)模100MW 至550MW 和850MW。此外,公司儲備有分布式光伏的框架性項目,隨著國內(nèi)分布式光伏明后年爆發(fā),公司也有望參與新市場機會。

公司未來銷售渠道的拓寬有望帶來明后年電站銷售規(guī)模的加速推進。中國政府扶持國內(nèi)光伏應(yīng)用市場力度大,隨著電價補貼上調(diào)和電站運營增值稅優(yōu)惠政策的落實,國內(nèi)光伏電站吸引力大幅提升。我們認為未來保險社保、高速公司等追求長期穩(wěn)定收益的資本也有望進入光伏電站運營市場,公司未來電站銷售渠道也有望拓寬,因此上調(diào)2014~2015 年公司電站銷售規(guī)模100MW 至500MW 和800MW。

上調(diào)公司未來三年盈利預(yù)測與對應(yīng)目標價,持續(xù)“強烈推薦”。公司屬國內(nèi)光伏電站開發(fā)的最佳標的,受益于公司電站建設(shè)和銷售的加快推進,上調(diào)公司盈利預(yù)測至0.20 元、0.50 元和0.78 元,對應(yīng)目標價相應(yīng)由11.1 元上調(diào)至14 元。公司短期股價催化劑是四季度公司光伏電站的銷售實現(xiàn),中長期驅(qū)動力是公司電站建設(shè)銷售加快推進與分布式光伏新市場參與所帶來的明后年業(yè)績快速增長。

風險提示:

中國光伏政策落實低于預(yù)期;公司電站建設(shè)低于預(yù)期;公司電站銷售低于預(yù)期。