甘肅電投集團風電光伏電站有注入預期,依托甘肅資源條件具備大規模擴建潛力。目前公司股價僅反映水電業務的低估值,未反映注入預期下的的高成長性和清潔能源平臺價值。

投資要點:

給予增持評級和11元目標價。公司水電業務發展平穩,我們預計2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,對應當前股價PE15、12、10X。

我們認為公司目前股價僅體現水電業務15~22倍的估值的下限,未充分反映風光電站的注入預期及之后的高成長性。首次覆蓋給予增持評級,參考較高相對估值給予目標價11元。

資產注入預期將使公司變身高成長。集團2012年底承諾風光電站資產將陸續注入,2013年風光電站的運營利潤已大幅改善,且在政策推動下有持續向好趨勢。我們認為市場未充分關注注入可能帶來的質變:公司將由擴建緩慢、業績穩定的純水電公司,變身成為擴建快速、業績高成長的清潔電力公司,這將大大提升公司的價值。

甘肅資源條件及集團實力提升風光電站的建設潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區域,適合大規模興建風電場和光伏電站,未來甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問題。

甘肅電投集團是省內最大的電力投資企業,目前除火電、水電外,還擁有約600MW風電場和70MW光伏電站,我們認為集團有實力也有意愿加大在風光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺促進電力業務發展。

催化劑。風電、光伏的政策性利好導致運營利潤提升;甘肅電力外送能力的提升;集團明確資產注入的時間表。

風險因素。水電業務受氣候影響的不確定性;風電、光伏上網電價下調;并網消納問題短期無法快速緩解;資產注入的時間不確定。（國泰君安）