國電南瑞(600406)：行業龍頭重新步入增長通道

配網自動化是是電力設備行業中目前發展潛力最大、增長最快的子行業，14年將步入發展大年，公司作為配電自動化龍頭企業有望充分受益行業發展；公司高端繼保設備近兩年獲得突飛猛進發展，預計未來仍將受益于智能電網及市場占有率提高。

軌道交通、電氣控制自動化等網外業務將迎來爆發

目前公司的軌道交通監控系統已在行業內處于領先地位，并已通過多年研發出軌道交通信號系統，借力集團地鐵總包將產品快速打入市場；公司目前是發電機組勵磁系統唯一具備百萬千瓦級研制能力的企業。公司近年來加大投入風電、光伏等新能源接入控制設備及系統研發、生產和銷售并處于國內領先水平。

資產注入增厚公司業績，與現有業務形成協同效應

集團資產注入若年內并表，將增厚公司業績0.1元左右。擬注入資產競爭優勢明顯、所處行業需求旺盛，預計未來增速會高于上市公司現有業務。

電力體制即使改革，不會對公司造成大的影響我們認為電力體制即使改革也不會對電力投資造成影響且對南瑞的發展影響不大。

業務拓展有無限可能，300億市值不是頂

公司作為電力自動化龍頭企業，其現有業務都在所處行業處于領先水平，且業務仍有往電網內外拓展的可能和能力，而國際龍頭ABB等的市值已達幾百上千億美元，公司有望重復國際龍頭的成功之路。

風險提示

如果電力投資出現下滑，而公司又未找到新的增長點能夠彌補公司業績可能會出現短期波動的風險；市場對電力體制改革的預期會影響公司的估值水平。

公司合理估值22元，維持“推薦”

結合絕對估值和相對估值結果，我們認為公司合理估值22元，對應2014年注入攤薄后EPS的估值為25倍，維持推薦評級。國信證券