硅料行業整合充分，全球范圍內已經形成寡頭壟斷的局勢。按照2013年實際出貨量統計，美國漢姆洛克(Hemlock)、德國瓦克(Wacker)、韓國東方化學工業(OCI)、中國保利協鑫(GCL-Poly)四大巨頭加起來占比超過74%，越來越越多的小廠遭遇倒閉。由于多晶硅行業是精密化工提純工業，一旦生產停止超過半年以上，將導致設備腐蝕風險。一旦形成腐蝕，硅料純度穩定性無法保障，維修成本巨大，產能基本全廢。我們通過調研發現，目前國內正常經營的硅料廠不超過5家。

硅料價格在未來1年內將維持在20-22美金區間。我們判斷，2014年全球基礎光伏需求為40-45GW，不確定性來自于中國分布式市場。國家能源局2014年頭制定6GW地面電站及8GW分布式目標近期遭遇下調，原地面電站6GW維持不變，分布式目標下調至4GW，由此中國市場2014年總量由年初14GW下調到10GW。即使如此，上網平價刺激下的全球需求仍舊在40GW以上，帶動硅料需求20萬噸以上，處于有效產能供需平衡點附近。同時短期無新增產能入市(最快的大全新能源之新疆石河子硅料擴產計劃也要在15年二季度開始放量)，硅料價格在供需關系作用下有望保持堅挺。

冷氫化技術不再是難點，龍頭企業開始研發硅烷法。地處低電價地區的硅料廠諸如大全及特變等不必冒險研發硅烷技術，區位優勢已經可以使其生產成本降到全球領先的每公斤12-14美元。而高電價地區的硅料廠諸如保利協鑫旗下江蘇中能則必須尋求硅烷法或者自備電廠以進一步降低電耗成本。目前看來硅烷法能否研制成功仍舊有一定不確定性。

推薦大全新能源、保利協鑫、特變電工。大全和特變地處新疆低電價地區，保利協鑫潛在的硅烷法及自備電廠核準供電，這三者都可以將生產成本進一步降低到每公斤12美金的級別。反觀海外三大硅料巨頭(Hemlock、Wacker、OCI)現金成本在18-20美金區間而無法進一步下降。我們判斷在不出現革命性的技術前提下，大全、保利協鑫及特變電工硅料廠基本面長期向好，未來不排除實現完全進口替代，擠掉海外對手的可能。

來源：申銀萬國證券