與協鑫體系戰略合作增強了公司盈利的可見度

三大上市光伏企業的戰略合作。興業太陽能(12.84, 0.72, 5.94%, 實時行情)(0750 HK，買入)，保利協鑫能源(2.64, 0.04, 1.54%, 實時行情)(3800 HK，買入)及協鑫新能源(0451 HK)達成為期3 年的戰略合作關系，致力于開發、建設、運營光伏項目(包括分布式光伏電站和地面光伏電站)。根據戰略合作協議，興業太陽能和協鑫新能源協議在2015 年合作項目規模不少于500 兆瓦，且以分布式光伏電站為主要合作方向。

雙贏的合作。我們認為此次是雙贏的合作，興業可以參與協鑫新能源在國內光伏項目的投資盛宴(協鑫新能源2014 年裝機目標為1 吉瓦)，協鑫新能源可以借力興業在分布式能源項目方面的選址能力，而保利協鑫能源可以通過其上市子公司在太陽能項目上的擴展獲得回報。由于保利協鑫的盈利與多晶硅及硅片生產銷售業務更為相關，我們認為此次合作對興業的盈利作用更為顯著。

興業太陽能盈利可見度提高。基于年初的在手訂單320 兆瓦，與甘肅武威政府簽訂的高達1.1 吉瓦的合作備忘錄及年初同珠海政府簽訂的500 兆瓦意向書，我們認為興業有望在14 年完成500 兆瓦的裝機目標，同比增長50%。我們認為珠海政府計劃的分布式項目有可能會引入協鑫新能源。公司計劃2015 年合作項目規模不少于500 兆瓦，與今年裝機目標量相當，這意味著任何其他項目的獲得將奠定公司明年的盈利增長。

維持“買入”評級。總而言之，我們認為此次合作將提高興業太陽能的盈利可見度。鑒于合作尚未確定具體的項目，我們暫且保持對公司的盈利預測。我們維持對興業的“買入”評級及14.40 港幣目標價，相當于9 倍的預期市盈率。