報告導讀

公司年報披露2014年營業收入6.94億元，凈利潤1.15億元，實現大幅增長，同比增速分別為49.14%、102.04%

投資要點

高品質光伏電站，維持高毛利率。

公司2014年全年光伏電站收入達1.9億元，占總收入比例28.3%,較去年同期4.6%,有大幅提升。公司嚴格篩選優質電站項目進行開發，目前裝機為210MW,其中地面電站均位于光照資源優越的寧夏地區，分布式電站則位于高電價補貼的浙江嘉興地區，毛利達70%以上，領先于全行業。

環保脫銷催化劑獨領風騷，有望顛覆傳統釩鈦系產品。

公司是目前市場上唯一一家能實現規模化生產無毒環保脫硝催化劑的公司，目前產能為5萬m3,擁有無毒、轉化率高等優點。2014年三季度以來，環保部及山東、河北、湖北等省陸續發布多項有關脫硝催化劑行業的監管政策，鼓勵使用無毒環保脫硝催化劑，為公司無毒脫硝產品的推廣創造了有利政策條件。2014全年催化劑訂單數量已達6,000m3,今年業績將進一步做大，借力政策春風，我們認為公司環保脫銷催化劑將有望顛覆傳統釩鈦系產品，成為未來業績又一增長極。

傳統業務表現不一，硅片業務帶來驚喜。

年報披露公司傳統備業務銷量滑落，主要是受下游市場需求委縮和公司謹慎經營策略的影響。但同時，受國內光伏電站裝機規模的擴大和光伏行業回暖的影響，公司硅片產品銷售情況較好，全年實現4.26億元收入，同比增長67.45%,基本抵消了設備及硅棒業務的業績下滑。我們預計隨著公司光伏電站開發規模的增大，公司300MW的硅片產能將能自給自足，完全消納。

盈利預測及估值

隨著公司后續光伏電站不斷并網，高毛利率的電費收入占公司營收比重將越來越高；此外，環保催化劑業務也有望在今年全面放量，毛利率將隨著產能利用率的提高而迅速上升。我們預計公司2015-2017年業績將持續高增長，我們調整2015-2017年EPS預測為0.48、0.91、1.19（不考慮定增攤薄）元，三年CAGR為35.6%,維持買入評級。