投資要點

公司2014年盈利1.69億，同比增長18.16%符合預期:公司發布2014年年報，全年實現營業收入17.44億元，同比增長22.36%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.69億元，同比增長18.16%，對應EPS為0.67元。其中，公司2014年第四季度單季實現營業收入3.11億元，同比減少30.49%，環比減少49.33%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4282萬元，同比增長38.45%，環比增長4.91%，對應EPS為0.17元。公司年報業績與快報基本一致，完全符合我們和市場的預期。公司此前已公告擬以總股本2.65億股為基數，以未分配利潤向全體股東每10股派發現金紅利1.00元(含稅)，同時以資本公積金向全體股東每10股轉增15股。

面料與電站雙輪驅動，收入利潤均實現高增長:面料板塊，2014年實現營業收入12.70億元，同比增長9.54%，毛利率下滑1.75個百分點至27.70%，整體基本保持平穩。光伏電站板塊，2014年發電量1.23億kWh，同比增長252.76%;營業收入1.13億元，同比增長306.34%;毛利率下滑2.99個百分點至76.71%;實現凈利潤2035萬元，凈利率18.01%，預計新項目的前期費用較高，拉低了電力板塊的盈利水平。

期間費用率略有提升，經營活動現金流良好:公司2014年期間費用率有所提升，同比增加1.12個百分點至14.07%，其中銷售費用率同比降低0.09個百分點至2.96%，管理費用率同比降低0.02個百分點至9.38%，而財務費用率同比增加1.24個百分點至1.74%，與電站建設運營規模快速增長有關。2014年底，公司資產負債率為44.75%，在光伏行業中處于較低水平，資產負債表保持健康。公司應收賬款與存貨周轉天數基本平穩，營運情況良好。公司2014年經營活動現金流為1.35億元，同比2013年的1.12元改善明顯，顯示出較高的收益質量。

創新機制提升員工積極性，面料業務未來增長無憂:公司面料板塊業務發展穩定，延伸產品汽車座套已形成一定的生產能力，汽車座墊二級市場業務的開發進一步延伸了企業的產業鏈。隨著汽車保有量增加，汽車織物更換將給汽車座墊市場帶來更多的增長空間。2015年，公司計劃在守護、防御現有主機廠銷售份額的基礎上，加強對現有市場新車型的開發跟蹤力度。調動銷售人員的積極性，組織力量拓展國內未開發的汽車、火車、飛機等市場;組建自己的電子商務平臺，發力汽車后市場;利用大眾和通用全球供應商資格，加大海外市場面料和紗線的拓展。集團總部簡政放權、充分授權，讓每個事業部和經營體根據制定的計劃，將管理的重心放到創業組和小微組，充分調動一線員工的生產勞動積極性，實現經營體買賣關系常態化。各事業部梳理和優化管理結構，著重建設經營體管理平臺，為創業組和小微組營造良好的創業環境，真正實現人人成為“經營者”之藍圖。

在手電站運營良好，轉型運營全面提速:公司2014年光伏電站運營76.71%的毛利率，顯示出在手電站極佳的盈利性。公司2013年收購-運營的青海力諾50MW項目運營良好，2014年自建-運營的施甸一期30MW、沭陽一期10MW、富蘊一期30MW與溫泉一期30MW項目已并網發電，加上近期收購的通遼欣盛100MW電站，累計規模已達250MW，為2015年業績高增長奠定基礎。2015年，公司的項目資源省份將由青海、江蘇、云南、新疆繼續擴大至陜西、山西、甘肅、內蒙古、山東、河北等地;公司轉型光伏電站運營商已全面提速，2015-2016年電站開工規模或將超預期。

籌建電站監控中心和運維管理中心，擁抱能源互聯網:公司計劃運用電站智能化管理手段，積極籌建大型光伏地面電站遠程集中監控中心和運維管理中心，進一步加強電站的精細化管理，向能源互聯網升級。同時，公司將通過不斷創新，采用高效組件生產等技術，爭創“曠達”一流品牌，提高曠達在光伏行業的知名度。

構建多元化融資體系，充分利用上市公司融資渠道:根據公司多元化發展戰略，2015年將進一步拓展汽車座套業務及新能源領域的發展，特別是太陽能電站的開發、建設資金需求較大，為此公司將通過自有資金、銷售資金回籠、銀行等金融機構的貸款等途徑和方式來解決。近期，公司與遠東租賃簽署了《戰略合作框架協議》，未來五年內遠東租賃將為公司提供總量不超過20億元等值人民幣意向性融資授信額度。同時結合戰略目標和行業發展，公司計劃穩步擴張，充分利用上市公司融資渠道，保證公司的持續穩定發展。

限制性股票授予完成，為公司發展保駕護航:公司向118名激勵對象授予1500萬股限制性股票已經完成，將有效提升高管與員工的積極性與凝聚力，保障團隊的穩定性，有利于公司長期穩定發展。激勵之后，上市公司、管理層、光伏電站團隊的利益進一步綁定，公司各方關系已全面理順，上市公司融資平臺、原管理層的穩健作風、電站團隊的產業積淀將有機結合，公司電站業務將加速推進，民營光伏電站新巨頭指日可待。

公司公告電力全資子公司收購合資公司少數股東股權:公司全資子公司曠達電力擬以2015年3月31日為基準日，按審計數據及評估值為主要作價依據，以市場公允價收購曠達陽光(合資公司)兩少數股東生和能源及蓋倫投資49%的股權。曠達陽光由曠達電力(上市公司全資子公司，51%股權)、生和能源(公司高管、部分董事和監事及其他公司內部人員的經營團隊組建的投資公司，40%股權)、蓋倫投資(公司高管、部分董事和監事及其他公司內部人員的經營團隊組建的投資公司，9%股權)與合資成立，原計劃作為電站業務的實施主體，后因融資問題改由曠達電力實施。此次收購有利于公司電力板塊的進一步整合資源，也有利于減少和規范公司的關聯交易，提高公司的業務獨立性。

投資建議:我們預計公司2015-2017年的EPS分別為1.04元、1.82元和2.55元，業績增速高達64%、74%和41%，對應PE分別為43.0倍、24.6倍和17.6倍，維持公司“買入”的投資評級，上調目標價至55元，對應于2016年30倍PE。

風險提示:政策不達預期;項目資源不達預期;地面電站并網或發電量不達預期;融資不達預期。