［中金證券］投資亮點：

高效單晶排頭兵。中環股份成立于1999年，公司由半導體硅片起家并逐步延伸至光伏硅片業務。2014年，公司被評為中國十大半導體制造企業，旗下環歐公司以項目組長單位承擔了國家科技重大專項研究，還獲得國家級創新型企業，并參與制定國家標準。

截至2014年末，公司擁有約2.5吉瓦的單晶硅片產能，并試圖進軍下游光伏電站運營業務。

硅片業務受益于產能擴張及行業裝機回暖。隨著內蒙古中環的陸續投產，我們預計公司單晶硅片的產能可由2014年末的2.5吉瓦提升至2016年末的4吉瓦。同時，受益于行業裝機的回暖，我們預計硅片銷量可于2015-16年錄得42%的復合增長率，并驅動銷售收入錄得33%的復合增長率。憑借內蒙的低廉電價和公司不斷優化產品結構，2014年毛利率較2013年提升1.6個百分點至14.1%。2015-16年，我們預計毛利率可維持在14.2%的水平。

增發加碼電站。2014年，公司開始光伏電站投資并與Sunpower等成立合資公司華夏聚光。2015年2月，公司公告擬募集35.25億元，主要用于建設240兆瓦的電站等項目。這些電站均使用低倍聚光高效發電系統，采用24%以上超高轉換效率的追蹤型+聚光型系統技術。該系統采用高效N型單晶硅片，抗紫外線輻射、超低衰減，能有效克服高原效應。2015-16年，我們預計公司運營的電站裝機容量有望達到260兆瓦和500兆瓦，并有望實現發電收入1.8億和3.6億。

財務預測我們預計2015-16年公司可實現凈利潤3.1/5.8億元，對應110%的復合增長率。

估值與建議目前股價交易于143倍和77倍2015年和2016年市盈率。我們看好公司強勁的盈利增長前景和行業領先的研發實力。我們采用市盈率估值法，給予95倍2016年市盈率（0.9倍PEG）得出目標價52.8元/股，含24%上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予“推薦”評級。

風險單晶硅價格下跌超預期。