行業裝機景氣延續,企業收入持續高增長。

我國光伏行業2013年起加速發展,當年實現裝機10.95GW,此后2014年維持平穩,為10.6GW,2015年新增裝機進一步增長至15.13GW,同比增長42.74%。行業高景氣延續帶動企業出貨量與收入持續高增長,2015年我們統計的23家光伏企業實現收入740億元,同比增長33.98%,其中15家制造類企業合計收入同比增長42.19%。1季度因搶裝帶動,行業依然維持高增長趨勢,收入同比增長52.99%,其中制造業同比增長79.06%,明顯高于行業水平。

企業盈利持續修復,ROE恢復至合理位置。

行業高景氣持續帶動企業盈利持續修復,2015年23家A股光伏企業合計實現歸屬母公司凈利潤47.02億元,同比增長112.64%,不考慮ST海潤與天龍光電,凈利潤同比增長58.64%,其中4季度同比增長57.84%(不考慮海潤)。1季度高增長延續,凈利潤同比增長262.03%。盈利能力方面,行業毛利率與凈利率維持高位平穩,2015年分別為22.48%、6.35%。凈利率改善帶動ROE持續修復,目前已恢復至制造業合理位置,除陽光電源、易事特、福斯特ROE高于15%外,其他主要企業基本處于10%左右,部分企業處于5%以下水平。

高增長不掩企業分化,制造龍頭表現更強。

綜合收入與盈利來看,我國光伏行業在持續高增長的同時,亦存在著明顯的企業分化:1)龍頭與二三線企業間的分化。這種分化一方面是建立在行業對品牌等更為重視的基礎上;另一方面則是弱復蘇下企業盈利分化,龍頭企業強者恒強;2)制造類企業與電站類企業間的分化,這點從去年4季度開始逐步顯現。行業裝機持續高增長帶動制造企業收入與盈利加速釋放,但電站類企業受制資源匹配能力、限電等問題,增速相對較弱。

上半年行業搶裝,全年裝機穩定增長,建議布局低估值與預期差。

因電價下調,上半年行業搶裝效應明顯。搶裝之后,我們認為下半年行業裝機將維持平穩發展:1)電價下調幅度并不算大,電站盈利依然較高,對企業仍具有較高吸引力;2)雖然行業面臨限電等問題,但國家出臺了多項政策解決問題。同時光伏項目對資源依賴相對較低,項目開發周期相對較短,因此更容易向中東部轉移。整體上,我們認為光伏行業依然是A股中極具業績支撐的板塊,且估值水平相對較低,繼續建議重點布局低估值與存在一定預期差的企業,重點推薦隆基股份、曠達科技、京運通、陽光電源、東方日升、林洋能源等。