公司是保利協鑫集團控股的光伏電站運營企業。2014年港交所上市公司保利協鑫集團(3800.HK)以14.4億港元入股協鑫新 能源 ,當時持有公司擴大后股本的80.73%。保利協鑫目前持有公司62.3%的股權,是 全球 領先的多晶硅生產商及全球最大的硅片供應商。保利協鑫控股后,憑借其在光伏行業多年經驗,協助公司在原有印刷線路板業務外,發展光伏發電業務,公司已具備光伏電站的自行開發、建設管理及運營維護能力。2015年公司毛利的95%由光伏電站業務貢獻。

公司持有的光伏電站裝機容量將較快速增長。至2015年底,公司光伏電站項目達41個,總裝機容量達1640MW,裝機容量同比增長167%。2015年底公司在建光伏電站項目達24個,總裝機容量為1036MW,在建項目為公司2016年新增光伏電站裝機奠定了充足的儲備。公司完善業務策略,為配 合 在全國范圍內取得優質光伏發電項目,在全國31個省份均成立了省級公司,配備技術及銷售人員,公司現有光伏發電項目以聯 合 開發及收購為主,自行開發項目占比較少。未來隨著省級公司業務鋪開,預期公司自行開發項目增速較快。公司還積極開拓開外市場,2016年2月,公司收購美國北卡羅來納州69MW項目開發權,是公司第一個北美項目,公司還在日本持有分布式光伏發電 合 資項目。行業角度看,中國“十三五”規劃,至2020年中國光伏發電裝機容量為150GW,及未來五年光伏年均新增裝機約15GW~20GW。我們預期隨著中國光伏發電裝機的快速增長,而公司光伏發電業務處于快速成長期,未來幾年公司光伏業務新增裝機將維持在1GW~2GW的水平,成長空間大。

多元化融資方式滿足公司融資需求。光伏電站并網后能產生穩定現金流回報,已運營電站能取得低利率的10至15年長期銀行貸款,滿足70-80% 資金 需求。但光伏能源業務是資本密集型行業,開發建設初期資金需求大,公司采用多元化的創新融資模式,滿足融資需求并盡量降低綜 合 資金成本。公司采用融資租賃、網上眾籌及與 金融 機構 成立基金等方式拓寬融資渠道。2015年內,公司與銀河資本、中建投、平安信托等 合 作成立 投資 基金及信托計劃籌資24.5億 人民幣 ,用于光伏能源項目投資。還向東方資管等發行9.75億港元可換股債。2016年2月公司通過供股計劃籌集23億港元,投入光伏業務,并將公司資產負債比率下降至83%。未來公司將研究國家新能源扶持資金,綠色債券等融資方式可行性。公司還研究出讓部分電站的少數股權,以提高資金運用效率。多元化融資充分保障光伏業務快速發展的融資需求。

先進研發能力降低成本。公司有設計研究院,在光伏電站開發建設及運營中應用新技術,控制成本并提升系統效率。開發建設中,根據各項目地理環境、公共配套設施等,采用新技術及產品于施工前設計最 合 適的光伏電站方案;透過各省公司區域化運作,有效選擇供貨商,整 合 供應鏈,降低采購成本。2016年預期公司自行開發電站比例60%,開發成本由RMB8元/W降至RMB7.2元/W。運營方面,公司采用 機器人 清掃及中央系統監控,無人值守的運維模式,預期將運維成本降至RMB0.08/W。

預期今年全年業績扭虧為盈:2015年公司業績錄得虧損,主要受到印刷電路板業務東莞廠房一次性減值虧損,江西廠房額外折舊開支及購股權費用影響。我們認為公司光伏業務較快速發展,光伏業務毛利率2015年約72.1%,預期2016年公司大概率錄得盈利。另外,公司裝機約500MW的光伏電站已申報國家財政部第六批可再生能源補貼名錄,獲批后公司經營性現金流將改善。