投資要點

鐵氧體磁性材料:順周期疊加新成長。公司是全球磁材龍頭,永磁鐵氧體年產9.68萬噸以上,軟磁鐵氧體年產1.7萬噸以上,均處于全球前列。一方面,順周期帶動鐵氧體市場復蘇。過去幾年的景氣低迷使得市場去庫存效果顯現,隨著稀土釹鐵硼景氣提升,鐵氧體連帶走向景氣順周期。另一方面,隨著下游對無線充電、抗輻射、雷達、軍工等新應用的不斷拓展,高端鐵氧體磁材需求向好,價值量也極大地提升。橫店東磁是順周期疊加新成長的典型受益公司。

三元動力電池景氣旺盛,橫店東磁具備顯著競爭力。北汽、江淮、吉利、奇瑞、眾泰、華晨寶馬等車廠都推出了使用三元材料的新能源汽車,三元動力電池成為純電動乘用車動力主流。橫店東磁瞄準新能源汽車三元動力電池發展契機,建設年產1億支18650型高容量鋰離子動力電池項目,預計今年7月份投產,未來擴產能力強。

高技術人才是橫店東磁發展動力電池的第一競爭力。公司引進來自韓國三星及來自日本的動力電池技術高精尖人才,并在橫店東磁研究院專門成立了動力電池小組,負責產品技術研發。

高性能設備和可靠性工藝是公司未來量產的最大助力。解決鋰離子電池組性能均衡的關鍵因素為材料技術和生產過程控制,這對鋰電池的生產設備自動化水平、精密度、生產工藝及流程控制要求非常高。公司在全自動組裝線、全自動卷繞機、X-RAY 自動檢測等關鍵設備上全部引進世界最先進的設備,多年堿性電池及磷酸鐵鋰的研發生產經驗保證電池組的一致性。公司開發的18650電池單顆容量大于2.6A 貨,能量密度大于180Wh/kg。

不僅僅局限于三元動力電池電芯,公司還具備材料能力。

太陽能電池景氣仍將持續。過去幾年太陽能市場慘烈洗牌使行業產能大幅去化,隨著需求上升,行業進入景氣通道。據能源局規劃, 十三五時期中國每年將新增1500萬千瓦到2000萬千瓦的光伏發電,需求強勁。2015年公司太陽能電池業務收入17.5億元,同比增長33.38%。今年1月份公司公告新建年產500MW 高效單晶電池片和500MW 高效組件項目,7月建成并投入試生產。公司順周期加碼太陽能電池業務將構筑今明年利潤增長的強動力。

三年股權激勵,信心十足。去年6月份,公司通過員工持股計劃, 以22.46元/股轉讓橫店控股持有的不超過2300萬股股票,鎖定期為三年。參加此次員工持股計劃的董事和高管共計6人。

盈利預測與估值:我們看好公司周期與成長共振,磁性材料+新能源齊飛的核心邏輯。預計2016-2018年EPS 為1.02/1.29/1.61元,目前仍是同類公司中估值最低的品種,我們認為參照磁材及動力電池同業,給與40-45倍PE 較為合理。維持推薦投資評級。

風險因素:動力電池項目不及預期;太陽能光伏景氣下行。