事件

公司擬使用自有資金12,240萬收購自然人股東任向東、任進福、沈陽和楊貴忠以及法人股東益達斯商貿、泓邦投資共同持有的泓源光電100%的股權。

主要觀點

1、標的公司正處較快增長期

泓源光電2014年、2015年、2016年1季度的收入分別為9503萬、16107萬、6425萬,凈利分別為749萬、1295萬、666萬,收入和凈利快速增長較為明顯。公告顯示,泓源光電預計2016-2018年扣非后凈利潤分別不低于2000萬、3000萬、4000萬,若按此測算,12,240萬的交易價對應2015年和2016年的PE約9倍和6倍。

2、泓源光電是國內太陽能導電漿料的絕對先驅

泓源光電致力于太陽能導電背鋁、背銀、正銀這3種漿料的研發生產銷售,是國內第一家在新三板掛牌的太陽能導電漿料生產企業。2015年公司鋁漿出貨約1800噸(同比增長約80%),市場占有率第二;背銀出貨33噸(同比增長約180%),市場占有率第三;正銀漿料已實現突破并通過行業專家和客戶認證,開始批量出貨。未來公司將從太陽能導電漿料逐步向其他高新技術金屬漿料行業延伸。

3、太陽能電池導電漿料國內市場容量140億元,進口替代空間巨大

目前太陽能電池導電漿料分為鋁漿、背銀和正銀三種,國內市場容量合計約140億,其中技術壁壘最高的正銀約100億,但目前國內近90%的的正銀市場由美國杜邦、德國賀利氏、韓國三星和臺灣碩禾的四家公司占據,進口替代空間巨大。依托泓源光電在太陽能導電漿料的技術研發優勢,公司計劃快速建立起在正銀漿料的先入者優勢,從而搶占巨大的市場空間。

4、進一步打造新材料產業整合的平臺

上市以來公司依托超強的研發優勢和整合能力持續推進內生增長和外延擴張,通過本次收購公司產品將由無機非金屬材料擴展到無機金屬材料,包括太陽能用金屬漿料、電子元器件用金屬漿料等,未來還將擇機進入高端納米金屬粉體材料領域。

5、維持“推薦”評級

收購泓源光電進軍太陽能導電漿料,公司實現從無機非金屬材料擴展到無機金屬材料。暫不考慮本次收購以及此前公告收購的王子制陶,我們預計公司2016-2018年EPS為0.51、0.82、1.15元。考慮到公司依托納米材料技術研發平臺,納米氧化鋯、陶瓷墨水、高純氧化鋁等新產品不斷推出且快速放量,同時通過收購兼并將各類高端新材料做強做大培育新利潤增長點,我們維持對公司的“推薦”評級。

風險提示:市場拓展低預期,行業競爭加劇。