支撐評級的主要因素

資產處置有助于改善現金流。我們認為，資產處置標志著公司資產重組的良好開端，可幫助2017 年凈負債率由2015 年的78.9%下降至26.9%。此外，我們預測2016-18 年光伏電站資產處置可能會為公司貢獻29-34%的稅前利潤。

2016 年預期業績穩健，但行業前景依然黯淡。考慮到公司500 兆瓦的在手訂單以及16 年上半年170 兆瓦的交付訂單，我們認為2016/17 年交付訂單分別達到420 兆瓦/500 兆瓦的難度不大。但是，可再生能源補貼以及近期光伏電價競標價格降低可能仍會對公司基本面和估值形成嚴重拖累。



評級面臨的主要風險

16 年下半年-17 年光伏EPC 項目不及預期。

估值

我們的目標價4.76 港幣對應6 倍2016 年預期市盈率。我們維持持有評級，因為我們認為資產處置帶來的現金流改善已經體現在過去一個月股價39%的反彈中。

我們將 2016-17 年凈利潤預測分別上調15%和27%，因為我們將EPC交付量預測大幅上調至420 兆瓦和500 兆瓦，但同時也上調了兌匯虧損預測。