事件：2018 年6 月1 日，國家發展改革委、財政部、國家能源局發布《關于2018 年光伏發電有關事項的通知》，下調2018 年的普通光伏電站、分布式光伏指標，并下調標桿上網電價。我們認為，此次政策投放較為突然且內容嚴苛，短期內會對行業產生一定沖擊。但長遠來看，新政下，產業洗牌與技術升級都將促進光伏行業的健康發展，平價上網進程也有望加速落地。

核心觀點

老舊產能淘汰，組件產線迎來更新換代高峰。在新政下，組件行業對性價的要求將進一步釋放，也有望迎來更新換代的高潮期并催生三大市場。1. 生產線改造：目前來看，行業內70%以上的產線員工數量在40 人上下，而公司第四代產線可以降低75%左右的人員使用，并且可以實現舊有產線的直接改造。2. 性價優勢突出的產能加速擴產：在新政壓力下，與新產能/產線相比，存量的舊有產能將徹底失去性價優勢（新產能的生產成本是舊有產能的70%，而目前在市場上的占比20-30%），這部分產能有望持續獲得訂單并終將出現供不應求的局面，因此性優價廉的產線有望陸續投放。3. 技術帶來的更新：目前來看，產業鏈技術革命已經邁入組件領域，疊瓦，半片及雙面等技術的出現均將對組件的連接工藝和對應設備產生較大的拉動作用。

多維度優選客戶，風險控制能力突出。回顧公司發展歷程，公司的風險控制基因較強（上一輪洗牌中，公司的基本沒有壞賬損失），并始終與行業龍頭為伴。而在對公司的合作伙伴挑選上和評估上，相較于規模，公司更注重企業的技術/競爭力和財務質量（現金流、負債率等），風險預判和控制能力非常優秀。

在手訂單飽滿充足，海外市場回暖有望對沖國內風險。根據公司的商務政策及預收款項，預計公司目前在手訂單為10 個億左右，而龍頭客戶的核心訂單并無縮減，并仍保持原計劃進行推進。同時，印度市場（公司印度市場基礎雄厚，5-6 年探索與布局）的稅改及貨幣改革影響趨弱，疊加美國制造回歸及歐洲市場的“雙反”政策有望于下半年解除，我們認為海外市場的回暖有望對沖國內市場的短期風險。

財務預測與投資建議：由于短期內光伏新政對行業的沖擊，而長期看有望加速平價上網進程，我們現預測公司18-20 年EPS 分別為1.38/1.81/2.27 元（原預測為1.58/1.74/1.91）。根據可比公司估值水平，我們認為公司的合理估值水平為2018 年的30 倍市盈率，對應合理股價為41.40 元，維持買入評級。

風險提示：光伏政策波動風險，國際貿易保護政策及匯率風險等。