機構：國泰君安

評級：增持

目標價：4.7港元

本報告導讀：

公司中報業績環比改善，且光伏玻璃量價齊升仍在進行時，下半年業績或將更好。

摘要：維持“增持”評級。19H1公司實現收入39.97億港幣，同減4.3%，歸母凈利9.53億元，同減21.5%，略低于市場預期。因公司等龍頭致力于行業的長效發展，調價機制較為平和，下調公司2019-20年歸母凈利至22、27億港元，分別同增18%、22.7%，對應2019年PE約16X。考慮到光伏行業步入平價下的成長快車道，維持目標價4.7港元。

光伏玻璃量價齊升仍在進行時。公司光伏玻璃營業額約29.25億港幣，同比下降5.9%，毛利率39.3%，同減3.3pct，我們認為主要源于去年“531”新政后光伏玻璃價格大幅下調，雖然18Q3后價格步入上升區間，但19H1均價較去年同期仍有差距，測算同比下降超10%。6月底光伏玻璃價格已恢復至“531”前的26-27元/平，預計下半年光伏玻璃價格將持續上行。銷量方面，得益于海外需求的增長，以及公司馬來西亞1000t/d及天津500t/d產線的投復產，上半年銷量同增13.6%。隨著公司蕪湖600t/d產線的復產，及蕪湖500t/d產線預計9月底復產，測算下半年銷量較上半年或再增15%。

雖然受陰雨天氣較多影響，公司太陽能發電業務仍維持較高水平。報告期內公司太陽能發電營業額及毛利增速分別為8.4%、7.8%，毛利率小幅下行0.4pct，主要原因為公司光伏電站大部分位于華中地區，Q1陰雨天氣影響較為顯著。截至期末，公司累計核準容量已達2312mw，較2018年末增加30mw，同比增加約450mw，而公司安徽30mw及廣西40mw項目已中標補貼目錄。

信義能源分拆上市有效降低公司負債水平，但股權比例的下滑攤薄歸母凈利。信義能源實現了分拆上市，其定位太陽能發電運營商，促使公司凈負債率較2018年末的66.2%下降至20.2%，但由于光能在信義能源股權比例由75%減少至53.7%，部分導致了公司歸母凈利的減少。公司中期每股派息5.5港仙，分紅率約46%，基本維持平穩。