投資摘要

回顧2019年，中國光伏來到“平價”前夕，國內裝機約在25-27GW，較2018年有一定下降，產業鏈各個環節均有不同程度的價格調整，面對行業“產能過剩”、“技術路線不確定”、“后發優勢”、“以量補價”等諸多不確定性，2020年我們堅定推薦具有“三大優勢”的光伏玻璃行業，不只未來一年，我們認為5年內光伏玻璃行業都會具有較高的景氣度，龍頭企業會有較強的持續盈利能力。

優勢一：光伏玻璃行業具有真實壁壘，雙寡頭格局穩定。2019年玻璃行業仍在鞏固去產能成果，行業整體產能的收縮使得行業供需邊際改善，龍頭企業從中受益獲得更多機會，光伏玻璃這類行業中高附加值產品也更具優勢。光伏玻璃目前具有較高的技術與資金雙壁壘：產線建設周期長、投資金額高且規模效應突出，同時具有一定的技術壁壘，產品技術難度大、客戶認證粘性高。目前行業形成信義光能與福萊特(14.380, -0.43, -2.90%)的雙寡頭地位，兩家公司到19年年底將占據行業50%左右的產能，雙寡頭格局穩定，市場控制力強，龍頭企業持續盈利能力強。

優勢二：光伏玻璃性能關鍵，下游粘性較高，議價能力強。光伏玻璃作為組件的重要組成部分，產品性能是關鍵，其透光率、導電性能、耐腐蝕性、使用壽命等都對組件的光電轉換效率及壽命至關重要，未來隨著雙玻組件的興起，對光伏玻璃的性能要求將會更高。一方面組件商需要光伏玻璃企業嚴格保證產品的性能優良、質量穩定，另一方面光伏玻璃還必須搭配組件取得技術認證后才可進行銷售，因此下游粘性極高。組件商在通過嚴格的考察確定了穩定的供應商后，一般不會輕易變動，通常會長期合作下去，對組件商而言，價格并非其首要考慮因素，保證產品性能優越質量穩定才是最重要的。光伏玻璃企業因而具有天然的客戶粘性優勢，對下游擁有較強的議價能力，在2019年產業鏈價格全線下跌，尤其是下游PERC組件價格下跌了19.07%的情況下，光伏玻璃價格卻上漲了20.83%。

優勢三：光伏行業增長疊加雙玻滲透率提高，玻璃需求持續高景氣。2019年處于政策過渡期，國內光伏裝機需求已經見底，2020年將迎來需求回升，海外裝機則將延續高景氣度，同時雙玻組件滲透加速也加大了對光伏玻璃的需求，據我們測算，每GW雙玻組件較單玻組件對光伏玻璃需求量貢獻將增加49%，預計2019-2025年雙玻組件占比將由20%提升至60%。假設全球新增裝機增速為10%，疊加雙玻組件滲透率的提高，光伏玻璃的總需求量預計將由2019年510萬噸/年提升至2025年近900萬噸/年，年復合增長率約15%，需求持續高景氣。