2020年12月28日，二級市場投資人正用23.64%的暴漲，慶祝協鑫新能源(0.32, -0.02, -5.88%)(00451)5億美元債券重組計劃的推出。

12月23日收市后，協鑫新能源與關聯控股公司保利協鑫(03800)發布了一則聯合公告，該公告涉及協鑫新能源5億美元2021年到期、票息7.1%優先票據的重組計劃。

根據該重組計劃，協鑫新能源提議對其現有的5億美元票據(息票率7.1%，于2018年發行，2021年1月到期)進行交換要約。新票據將于2024年1月到期，年票面利率為9.75%，包含了在獲得可再生能源補貼和重大資產出售后的強制性贖回的條款。

為了助推此次重組的成功，協鑫新能源特意在利率方面對投資人予以讓利，利率將由前一票據的7.1%提升至9.75%。在此后的投資人電話會上，保利協鑫和協鑫新能源負責人表示，根據前期跟投資人的溝通，絕大部分投資者都支持公司推進此一即將到期美元債重組計劃。

這是一個重要的信號。

如果5億美元的債務重組計劃最終可以闖關，那將成為協鑫新能源拆除身上債務定時炸彈的第一步，加之國家對光伏行業扶持新政的陸續出爐、超過90億的光伏補貼落地、華能集團等央企的大背景，協鑫新能源或會迎來質變發展，而這將引爆市場對其估值的重新認知。

拆解5億美元的重組計劃

在此一公告發布后，截止12月28日16：00，由協鑫新能源發行的GCLNE 7.1 01/30/21現價73.800，上漲8.558%，收益率418.847%，創下過去一周中資美元債交易市場最高漲幅。
智通財經注意到，73.8美元的價格，更創下了此一美元債2020年的最好水平，折射出出市場和投資者對協鑫新能源在償付能力方面的信心。

與此同時，協鑫新能源為推進此一美元債的重組，特意準備了兩個安全墊。

第一個安全墊是，當公司取得可再生能源補貼之后，有義務贖回并強制贖回新票據。具體的安排是因為目前的公司出現了很大程度的國土收入未能收回。如果在新票據發行存續期內，在未來的每年時間內，如果拿到了新的補貼款超過2億美元，超過的部分的35%將由公司返還給新債券的持有人。

第二個安全墊是，在公司出現重大資產出售之后，公司同樣具有義務來回購，提前回購或強制贖回票據。具體的安排是在新票據存續期的每半年，如果出現了重大的資產收購，即每次收購的總計金額超過2億美元以上，則公司承諾將拿出所收入的款項中的35%進行要約回購票據，或者在要約無法收購的情況下，以面值加利息的方式回購本次債券。

兩大安全墊的推出，可謂誠意滿滿。

據根據時間表，協議安排程序需要2-3個月落地完成。如果能在1月底之前得到債權人支持，協鑫新能源選擇以協議安排的方式完成美元債的重組，預計會在3月份或者是4月份之前完成。

按聯合公告所述，協鑫新能源開始要約交換至少為現有票據未償付本金的最低接納金額。假設此次重組規劃最終通關，需要準備4300至4775萬美元的資金在交換要約完成時進行支付，這筆資金主要來自協鑫新能源內部資金籌措。

92億補貼或三年內落地

除了此次5億美元債的重組計劃外，協鑫新能源其它債務的重組計劃已經在路上。

據智通財經從協鑫新能源處獲悉，該公司其他的境內外的債務，目前與幾乎所有的境內外其他債權人都達成了到期債務的短期或者是重組的安排，但是這些債務在未來到期時還會需要跟債權人進一步的進行溝通。

不過，一俟5億美元債的重組工作最終得以過關，則協鑫新能源將會取得其它債權人的支持，這將成為其解決整體債務問題解決的重要部分。

此次協鑫新能源5億美元債的重組，或將為行業提供一個示范案例。

在資管趨緊、光伏補貼拖欠嚴重，以及“531”新政等多重因素夾擊下，光伏產業遭遇巨額債務壓頂。數據顯示，截至2019年6月底，70家光伏上市公司應收賬款及票據規模達1752.65億元，較2018年末增長了159.34億元，增幅為10%。

為紓解財務困境，民營資本最為活躍的光伏行業，在下游電站投資上收縮戰線，紛紛轉手電站資產或轉讓股權，而交易方多為央企國企。如晶科電力、興業太陽能、江山控股(0.1, 0.02, 26.58%)、正泰新能源、愛康科技、熊貓綠能、順風清潔能源(0.255, -0.01, -1.92%)等先后轉讓股權或出售旗下電站資產。

在過去兩年里，協鑫新能源與華能集團、中廣核集團等戰略投資者達成光伏電站購股協定，持續將電站業務出表，顯示其以更堅定的步伐推進輕資產戰略轉型，把握光伏平價上網時代機遇。據統計，2020年初至今，協鑫新能源已公布出售資產累計約1,568兆瓦，總回收現金流約人民幣61.1億元，可使企業資產負債率降低約5%。

在12月23日當天的投資人電話會上，協鑫新能源表示，在此次交易完成之后，其將通過后續的經營以及資產出售計劃，順利的降低負債，逐步緩解境內以及境外美元債到期償付的壓力，解決整體債務的問題。

具體方式分為三步：

A.補貼回款償還。目前協鑫新能源被拖欠的光伏電站的補貼大概是92億人民幣。預期交易隨后三年內逐步收回拖欠的補貼，目前國家的政策也很明朗，開始逐步的落地。該補貼將會改善公司的流動資金狀況，即可用于償還債務。

B.資產出售資金償還。自2018年起，協鑫新能源開始出售和轉讓若干光伏電站項目的控股權益以減低資產負債率，推行輕資產策略。公司計劃于隨后三年了繼續出售絕大部分光伏電站，將出售所得回款的用于償還債務。

C.策略投資.公司會繼續物色有意投資于公司對于公司共同成長的業務伙伴及策略投資者，以改善信貸狀況，加強資產負債表，帶來業務協同性，協同效應以及財務資源。

據智通財經統計，統計，2020年年初至今，協鑫新能源已進行9次光伏電站出售交易，累計規模達到1893MW，交易總額達66.2848億——分別用于償還一些債務，由此有效降低負債率水平。

在即將到來的2021年，協鑫新能源也安排了2GW的光伏電站出售的計劃，落實以后，美元債還款問題會得到一個較為完滿的解決，而這也是獲得投資人支持的要因。

保利協鑫主席朱共山表示，國家的財政部，發改委等多個部門共同發力支持新能源，多個月來連續出爐一系列的政策。在國家的支持下，光伏行業復蘇明顯，“近期出售的電站資產基本上不打折，可能也有逐步的溢價”。

另一方面，作為協鑫新能源控股公司的保利協鑫，近期在顆粒硅、顆粒礦等一系列黑技術上獲得突破，市場反響強烈，使得其近期營收出現爆發性增長。

在國家光伏新政、市場回暖，加之公司在產業和技術取得突破的背景下，保利協鑫和協鑫新能源在過去4個月里股價大漲。截止12月28日收盤，保利協鑫股價較之7月29日漲了552%，協鑫新能源則有201%的漲幅，使得兩家企業市值達374億港元。

考慮到華能已受讓協鑫新能源超過1GW的光伏電站，且前后三期受讓的光伏電站均交由協鑫新能源負責運營，則未來兩家的合作亦有很大想像空間。

負債的解決、混改的加速、輕資產的轉型，加之來自大股東基本面的改變，市場應該給予協鑫新能源一個重新的估值。