事件:公司發布2012年年報,實現收入93443.5萬元,同比下降0.33%,實現凈利潤9157.0萬元,同比增長8.83%,實現每股收益0.44元。本期每10股派息1.5元。

點評:

1、去年UPS市場需求下滑導致公司收入下降

公司UPS電源設備實現收入81139萬元,同比下降10.58%。根據ICTresearch的預計,去年UPS市場下滑大約2%,同樣作為國內UPS市場第一梯隊品牌,科華恒盛去年收入規模下降0.95%。

UPS毛利率整體上升4.45%,除了公司原材料價格穩定的因素外,主要是產品結構的變化原因。公司出口的產品主要是離線式UPS,毛利率較低,其下降幅度較大。

2、光伏逆變器毛利率已經接近UPS產品

公司上半年光伏逆變器收入3042萬,毛利率43.67%,這一部分銷售主要是在2011年完成,而在2012年確認收入,毛利率還比較高。

下半年光伏逆變器銷售收入9041萬,毛利率31.87%,這一部分主要在2012年銷售,并確認收入。從這個情況來看,光伏逆變器的毛利率已經接近UPS的毛利率,可以參考在線式UPS毛利率33%。

我們一直的觀點認為,光伏逆變器作為電力電子產品,其原材料、制作流程與UPS、高壓變頻器都很類似,因此它的毛利率可以參考這兩個已經經歷過價格競爭,目前非常穩定的產品的毛利率情況。我們認為,目前光伏逆變的毛利率已經接近價格戰的尾聲。

3、在行業不景氣時加大營銷平臺建設及研發投入

公司銷售費用同比增長29.49%,管理費用同比增長13.43%。主要是公司加強市場開拓,投入建設覆蓋全國主要城市的營銷網絡平臺。研發投入的增加,主要是公司加強新一代UPS、精密空調產品、光伏逆變的多規格產品的研發。

4、盈利預測

我們預計2013年、2014年、2015年公司每股收益分別為0.51元、0.62元、0.70元,按目前股價對應PE為25、21、19倍。公司行業競爭較為穩定,維持“審慎推薦”投資評級。