福斯特是全球領先、國內最大的EVA 膠膜生產企業,目前產能1.9億平方米,公司立足光伏組件封裝環節,有望受益全球光伏持續增長,募集項目鞏固公司龍頭地位,帶動業績持續增長。

EVA 膠膜全球龍頭、國內第一。公司主營業務包括EVA 膠膜、光伏背板和熱熔膠膜,2014 年上半年EVA 膠膜收入占比達92%。EVA 與背板是光伏組件封裝的關鍵材料,有一定技術、認證壁壘。公司目前擁有1.9 億平方米EV 膠膜產能,位居全球前三、國內第一,光伏裝機量持續增長拉動EVA 膠膜需求。根據EPIA 最新數據顯示,2013 年全球光伏新增裝機容量達38GW,同比增長27.79%,我們預計2014-2015 年新增裝機容量可達48GW、56GW,長期增長趨勢確定,現階段主要動力主要來自中國、美國、日本市場的高速發展。光伏裝機增長可拉動EVA 膠膜需求,我們預計2014-2015年EVA 市場規模分別為8.4 億、10.0 億平方米。

行業重心轉向國內,客戶認證優勢鞏固龍頭地位。隨著福斯特等國內企業崛起,EVA膠膜已經由進口依賴轉向國內自給,目前全球前三大生產企業分別為美國勝邦、日本三井和福斯特,我們估算福斯特2012、2013 年市場份額均達30%左右,國內市場份額甚至高達50%以上,下游客戶涵蓋阿特斯、晶科、天合、英利等大多數國內一流組件生產商。

價格成本持續下降,盈利能力優于國內對手。EVA 膠膜價格下降趨勢有所趨緩,公司上半年銷售均價為8.26 元/平方米,較2013 年均價僅下降6%,上半年EVA 膠膜毛利率為32%,同比有所下降,但仍處行業領先地位。主要原材料EVA 粒子占成本80%以上,EVA 粒子價格也持續下降,未來產品價格、成本進入緩慢下降通道。

募投項目擴充產能,拉動持續增長。公司計劃發行不超過6000 萬股,募集不超過15.7 億元,其中10.6 億元投向年產1.8 億平方米EVA 膠膜項目,部分用于續建光伏研發中心、補充流動資金。募集項目2016 年半數達產,2017 年全部達產,建成后每年增加營業收入14.88 億元,利潤總額3.97 億元,進一步提升公司市場份額與盈利能力。

合理價值區間28.25-33.90 元,建議申購。按照增發6000 萬股計算,我們預計2014-2016 年EPS 分別為1.13 元、1.30 元、1.44 元,參考同行業可比公司,按照2014 年25-30 倍動態PE,對應合理價值區間為28.25-33.90 元。公司公布發行價格27.18 元/股,建議申購。

主要不確定因素。產品、原材料價格波動;行業發展不達預期;競爭加劇。（海通證券）