投資要點：

通威股份公告《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》：公司擬向通威集團發(fā)行股份購買其持有的合肥通威100%股權(quán)，并擬募集配套資金不超過30 億元。

啟動合肥通威資產(chǎn)注入，光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通。2016 年2 月，公司完成了永祥股份、通威新能源等資產(chǎn)注入，初步實現(xiàn)了對光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、下游的整合。本次重組完成后，通威股份將進入晶硅電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而進一步完善現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，迅速構(gòu)建起“上游多晶硅——中游電池片——下游電站”相互協(xié)同和支撐的光伏產(chǎn)業(yè)格局。未來公司將充分發(fā)揮“農(nóng)戶資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應(yīng)，以“漁光一體”、“農(nóng)戶等屋頂電站”等光伏發(fā)電項目為載體，大力推行規(guī)模化、集約化、智能化的綠色立體漁業(yè)經(jīng)濟，著力打造“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+綠色農(nóng)業(yè)”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

產(chǎn)業(yè)鏈完備，電池片翹楚。a）上游多晶硅：多晶硅業(yè)務(wù)板塊的永祥股份是該領(lǐng)域領(lǐng)先的專業(yè)制造商，技改之后產(chǎn)能已達到1.5 萬噸/年，位列全國第三。永祥股份盈利能力良好，2015 年多晶硅銷量1.05 萬噸，實現(xiàn)扣非后凈利潤9370.11 萬元，實現(xiàn)了2015 年的業(yè)績承諾。b）中游電池片、組件：合肥通威目前擁有超過2GW 的多晶硅電池產(chǎn)能以及350MW 組件的生產(chǎn)能力。成都雙流項目投產(chǎn)以后，晶硅電池產(chǎn)能將迅速超過3GW，成為全球最大的晶硅電池生產(chǎn)企業(yè)之一。2015 年合肥通威實現(xiàn)收入32.88 億元，凈利潤3.76 億元。c）下游光伏電站運營：通威新能源擁有多年的“漁光一體”等光伏電站研究和管理經(jīng)驗，根據(jù)《太陽能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，我國“十三五”期間的太陽能光伏裝機目標是150GW，年均新增裝機目標將超過20GW。我國光伏行業(yè)面臨重大發(fā)展機遇。

盈利預(yù)測與投資建議。按照永祥股份的承諾業(yè)績，我們預(yù)計2016-17 年凈利潤2.2 和3.2 億元，按照合肥通威承諾業(yè)績，預(yù)計2016-17 年盈利在4 億元和6 億元（雖然以目前合肥通威經(jīng)營情況，2016 年盈利將大概率超過承諾業(yè)績），假設(shè)飼料主業(yè)穩(wěn)定，永祥股份和合肥通威分別在2016 年和2017 年并表，則公司2016-17 年歸母凈利潤分別為6.25 億元和14.08 億元，以重組完成后股本攤薄（約20.11 億股），我們預(yù)計公司16-17 年EPS 分別為0.31 元和0.70 元。考慮兩項業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，若二者融合順利，估值有望進一步提升，給予2017 年25 倍PE 估值，則目標市值352 億元，目標價17.5 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。業(yè)務(wù)整合速度不達預(yù)期，飼料成本大幅上漲，養(yǎng)殖業(yè)存欄下降。