本報告導讀:

公司飼料主業繼續鞏固優化。增發完成后,光伏全產業鏈全部貫通。創新“農業+光伏”模式,“漁光一體”有望充分發揮公司各自領域競爭優勢。給予“增持”評級。

投資要點:

首次覆蓋,給予“增持”評級。依托飼料上下游雙向利好,海外板塊與國際化合作提升產品競爭力,公司飼料業務景氣回升;加之增發通過,公司光伏產業垂直一體化布局有序進行;公司未來業績將打開新空間。不考慮增發,預計2016-18年EPS分別為0.3元/0.58元/0.69元。參考行業平均估值,公司飼料主業加速增長,永祥股份、合肥通威業績增長可期,光伏產業鏈提升公司估值,給予公司2017年20倍PE,對應股價11.6元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

水產料行業龍頭,持續聚焦鞏固優勢。公司飼料業務為主要收入來源,營收占比90%以上,15年飼料銷量為380萬噸,其中水產料占58%;公司水產料市占率達12%,穩居全國第一。預計16年上半年公司飼料銷量增長約為10-15%,利潤貢獻在1億元左右。未來公司將繼續深耕水產料領域,逐步壓縮畜禽料銷售。

合肥通威資產注入進行時,光伏產業鏈逐步貫通。16年5月公司公告擬向通威集團發行股份購買其持有的合肥通威100%股權,同時募集資金不超過30億元,發行底價10.92元/股。合肥通威目前擁有多晶硅電池片產能2GW以及350MW組件產能,16-17年公司承諾業績3.96億元、6.08億元。

轉型“農業+光伏”雙主業,漁光一體化項目蓄勢待發。公司正逐步完成“上游多晶硅、中游電池片、下游光伏電站”的垂直一體化布局,充分發揮“農戶資源”和“光伏行業資源”的協同效應。通威新能源擁有多年光伏電站運營經驗,公司現運營如東“漁光一體”10MW項目;16年全年公司計劃開發水面30萬畝,其中涉及“漁光一體”項目約有1.5萬畝,并計劃裝機380-580MW。未來,公司計劃開發300萬畝水面,潛在裝機空間100GW。

風險提示:飼料原料價格波動風險、業務整合或不達預期等