2016年以來國內光伏產業最大的超預期事件，莫過于上半年國內新增裝機容量達到22GW，大幅超過2014-2015年能源局下達指標量扣減在2014-2015年并網的部分。而這其中，最大的部分來自于以河南為代表的不少省份所出臺的“先建先得”政策所導致的“無指標項目”。根據業內的估計，該部分項目規模高達5GW。這也是2016年二季度以來，能源局遲遲無法在網站上披露光伏并網裝機量的主要原因之一。

而本次國家能源局《關于調整2016光伏發電建設規模有關問題的通知》的出臺則很大程度上正是為了解決上述問題。從中我們不僅可以看出中央和地方在光伏發電建設規模問題上的巨大分歧，更可以看出中國政府在光伏產業政策上的長期目標與既得利益集團短期訴求之間的巨大矛盾。

我們先簡單分析政策本身的內容，核心要點包括：

(1)確認“不少省份下發的指標嚴重超過國家能源局指標”的事實;

(2)能源局對因地方政府問題導致的“無指標項目”給予一定程度的寬厚處理(補發“指標”)，畢竟企業在很大程度上是弱勢群體;

(3)能源局對于各地發改委(能源局)的“倒逼”行為非常不滿;

(4)超額發放指標的項目或者不納入國家可再生能源發展基金的補貼范圍(由地方自行解決補貼問題)，或者透支2017年指標;

(5)上述項目若透支2017年指標，必須通過不設價格下限的“競電價”方式來實現;

(6)對于超額發放指標的省份予以扣減17年指標、停止發放指標等“處罰”。

我們認為，光伏產業的發展在2016年已經進入較為混亂的局面。所謂混亂，包括幾個方面：

(1)發改委、能源局與電網、財政部在政策上的失調所導致的“限電”、“補貼拖延”問題已經從短期問題演變為老生常談的中長期問題;

(2)部分地方發改委(能源局)官員在明確了光伏發電與其政治、經濟利益之間的映射關系后開始挑戰中央的權威;

(3)部分企業及金融機構的風控體系已經明顯出現失效的情況;

(4)行業IRR在下半年系統成本的快速下降中出現抬升，而行業風險溢價在風控機制失效的金融機構的助推下明顯下降(風險偏好明顯上升)，由此導致的超額收益已經開始讓各方利益博弈的層面上升到了動搖行業根基的程度。

基于此，我們對未來相當一段時間的光伏產業表示悲觀，并鄭重提示行業風險。理由如下：

(1)僅基于政策本身，本次能源局追加的“增補指標”為存在一定瑕疵的指標，風險巨大，該風險既包括電價水平低于預期導致的IRR直接、大幅的降低，又包括地方政府補貼無法落地的可能性(若部分省份透支完2017年指標還有缺口的話);

(2)本次政策中反復強調的“不設下限的競電價”，意味著國家對行業超額收益的態度已經是明確的不支持(相比今年5月份的含蓄措辭，目前的態度變得強硬)，國家補貼光伏的初心本身就不是讓企業獲得持續超額收益，而是為了促進成本下降和平價上網的早日到來，現在既然超額收益如此之高，那么正是到了該讓補貼退潮的時候了;

(3)本政策出臺前1個月，關于2017年標桿電價的第三稿意見出臺，相比第一和第二稿上調5分錢，這與本政策的口吻在方向上是矛盾的，因此可以看出行業各方博弈已經到達了沖突嚴重的地步，這勢必不利于行業的穩定發展，這種博弈如果上升到最高政治層面，后果必然是糟糕的;

(4)本次政策的出臺，挑明了中國光伏產業的亂象，而根據中國政策敏感性產業發展“放亂收死”的規律，下一階段有相當概率出現光伏發電行業(主要是集中式電站和全額上網分布式光伏)被緊急叫停的情形，回想數年前風電產業被叫停的情形，在現在這個時點上確實有幾分相似;而一旦行業被叫停，身處風險之中的金融機構勢必將以“洪荒之力”保全資產的安全性，從而進一步惡化全產業鏈的資金面;

(5)系統性風險的爆發可能性在急劇上升，這種系統性風險既有可能來自于本輪瑕疵“增補指標”項目直接的風險，也有可能來自于由此導致的光伏發電項目集體拋售及流動性喪失，更有可能來自于光伏發電與光伏制造業之間的交叉感染所導致的滾雪球效應。

鑒于目前的情形，我們提示全行業的企業、地方政府，克制自己對超額收益的追求，個人理性導致集體不理性的可能性已經超過90%;我們提示所有的光伏企業，包括光伏發電企業和光伏制造業企業，請快速、全面地轉入防御戰略，以保全現金流為開展一切工作的基礎;我們亦提醒所有的金融機構，無論是債權投資人還是股權投資人，風險溢價一階導數的符號已經由負轉正。

時值本周中國北方地區出現霧霾嚴重爆表，我們呼吁，光伏產業要大力發展，更要健康的發展!