政策倒逼光伏產業鏈平價加速，替代火電不是夢

531 政策影響下制造端價格快速下探，倒逼全產業鏈加速平價。當前，全國各省區火電上網標桿電價0.25~0.45 元/KWh，在2020 年補貼全部退出、火電標桿價格不變的假設下，2020 年全國32 個電力區實現6.光伏平價的區域達27個，占全部電力區84%。

配額制疊加限電改善，大幅增厚公司利潤彈性

配額制下，測算各省非水發電配額，預計18-20 年全國合計非水配額發電量分別為5472.9、6470.3、7553.7 億千瓦時，CAGR 可達17%，將成為未來2 年風光發展低保。而隨著5 月能源局下發《清潔能源消納行動計劃（2018-2020年）征求意見稿》逐步落地，西北區、新疆區棄光率后續將大幅縮減，在保守改善、中性改善、樂觀改善情況下，僅西北區裝機的限電改善將為公司分別帶來21.7%、53.8%、64.5%業績彈性增長。

板塊估值處于歷史低位，稀缺屬性使得公司應享受更高溢價

目前A 股運營商中，僅太陽能處于破凈狀態。統計的十一家運營運營商中，含9 家破凈標的，而A 股中僅包含太陽能。而考慮到運營商隨著裝機量增長業績相對穩定，且限電改善、成本下降疊加新增裝機將進一步釋放業績，我們認為該板塊目前安全邊際相對較高，應給予更高估值預期。

風險提示

國內光伏政策利空，分布式、領跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑；國內光伏補貼退坡超預期，棄光限電率居高不下；國家經濟增速下滑帶動下游用電行業不景氣；公司新增裝機、發電小時數不及預期。

公司合理估值在6.91 元附近

考慮到太陽能是光伏運營商優勢企業，應享受龍頭溢價。且行業正處于配額下發、限電改善、成本下降三重利好疊加，我們認為公司可享有高于同產業鏈環節的估值溢價增速。因光伏運營商在A 股較為稀缺，若采用跨市場相對估值會導致結果有偏，綜合絕對估值，我們認為公司合理股價為6.91 元/股，相對于前收盤價3.68 元（2018 年8 月7 日收盤價）尚有87.78%的估值空間，給予“買入”的評級。