一年前，華潤新能源控股有限公司（以下簡稱“華潤新能源”）主板IPO申請獲正式受理。

歷經(jīng)一年，這家“巨無霸”IPO迎來重大進(jìn)展!

歷經(jīng)兩輪問詢，迎來A股“終極大考”

4月21日晚間，深圳證券交易所一則公告引爆資本市場：上市審核委員會定于2026年4月28日召開第18次審議會議，正式審核華潤新能源首發(fā)上市事項(xiàng)。

招股書（上會稿）顯示，華潤新能源本次擬在深交所主板上市，公司擬募集資金245億元，用于新能源基地項(xiàng)目、多能互補(bǔ)一體化項(xiàng)目、綠色生態(tài)發(fā)展綜合利用項(xiàng)目、融合發(fā)展型新能源項(xiàng)目。

這家背靠華潤集團(tuán)、擬募資245億元的新能源巨頭，不僅有望刷新近年來深市IPO募資紀(jì)錄，更成為電力央企新能源資產(chǎn)證券化浪潮的核心標(biāo)桿，牽動綠電行業(yè)與資本市場神經(jīng)。

作為華潤集團(tuán)唯一新能源業(yè)務(wù)平臺，華潤新能源的上市之路堪稱“三年磨一劍”。2023年，華潤電力（0836.HK）披露籌劃分拆新能源業(yè)務(wù)A股上市，既是響應(yīng)國資改革號召，也是為新能源業(yè)務(wù)開辟獨(dú)立融資渠道，同年6月該計(jì)劃獲香港聯(lián)交所同意，“奔A”征程正式啟動。

歷經(jīng)近一年籌備，2025年3月14日，華潤新能源IPO申請獲深交所受理，成為當(dāng)年深市首單IPO，其紅籌企業(yè)身份格外引人注目。公司聘請中金公司與中信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)形成“雙護(hù)航”，但上市之路并非坦途，深交所先后于2025年7月、2026年初發(fā)出兩輪問詢函，聚焦業(yè)務(wù)合規(guī)、關(guān)聯(lián)交易等五大核心問題，覆蓋18個(gè)細(xì)分要點(diǎn)。

面對問詢，華潤新能源四次更新招股書逐一回應(yīng)，于2026年4月21日實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，審核狀態(tài)變更為“已問詢”并敲定上會日期。

41GW 綠電巨頭的“真實(shí)家底”

華潤新能源能引發(fā)市場高度關(guān)注，核心在于其雄厚的業(yè)務(wù)實(shí)力與龐大資產(chǎn)規(guī)模。

截至2025年末，公司控股發(fā)電項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)4158.99萬千瓦（41.59GW），其中風(fēng)電2763.07萬千瓦、光伏1395.92萬千瓦，形成風(fēng)光協(xié)同發(fā)展格局。項(xiàng)目覆蓋全國31個(gè)省區(qū)市，既聚焦中東部消納優(yōu)勢區(qū)域保障電力銷售穩(wěn)定，也在“三北”地區(qū)儲備優(yōu)質(zhì)基地型項(xiàng)目，為擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

值得關(guān)注的是，華潤新能源是純粹綠電運(yùn)營平臺，專注風(fēng)光發(fā)電投資運(yùn)營，依托可再生資源，無火電燃料成本與碳排放壓力。通過資產(chǎn)重組，公司已整合華潤電力全部新能源資產(chǎn)、剝離非綠電業(yè)務(wù)，專業(yè)化優(yōu)勢成為上市核心競爭力。

此次245億募資將全部投向四大領(lǐng)域：大型風(fēng)光基地與海上風(fēng)電集群、風(fēng)光儲氫多能互補(bǔ)項(xiàng)目、沙漠戈壁荒漠新能源大基地，以及新能源+鄉(xiāng)村振興、生態(tài)治理融合項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益雙贏。

不過招股書顯示，這家巨頭也面臨盈利壓力。2023-2025年，公司營收從205.12億元增至229.09億元，復(fù)合增速約5.7%，但歸母凈利潤從82.80億元降至61.02億元，累計(jì)下滑26.3%，呈現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢。這一現(xiàn)象主要源于風(fēng)電光伏上網(wǎng)電價(jià)下行，導(dǎo)致毛利率從60.75%降至48.84%。

應(yīng)收補(bǔ)貼逐年下降

同時(shí)，補(bǔ)貼是收入的重要組成部分。其中，華潤新能源可再生能源補(bǔ)貼占比從31.59%收縮至17.35%，雖依賴度緩解，但截至2025年末應(yīng)收補(bǔ)貼款仍超170億元，占用近七成流動資產(chǎn)比例，且由于可再生能源補(bǔ)貼資金發(fā)放周期較長，通常1-4年方能收回補(bǔ)貼。

此外，資產(chǎn)負(fù)債率升至59.98%，流動比率、速動比率均低于1倍，短期償債壓力較大，這也是此次募資的重要原因。

更為值得關(guān)注的是，即便補(bǔ)貼占比逐年下降，補(bǔ)貼仍對公司營收構(gòu)成重要支撐。而隨著國家可再生能源補(bǔ)貼政策的持續(xù)退坡，疊加電價(jià)市場化改革的不斷深化（2025年國家發(fā)改委明確推動新能源上網(wǎng)電量全面進(jìn)入電力市場，通過市場交易形成價(jià)格），以及新能源裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)張帶來的消納壓力，三重因素相互交織、疊加影響，正在徹底改變行業(yè)發(fā)展邏輯。

過去新能源行業(yè)依賴裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張就能實(shí)現(xiàn)盈利增長的規(guī)模紅利，正在快速消退，取而代之的是利潤稀釋與資產(chǎn)回報(bào)率下行的雙重壓力，不僅華潤新能源面臨這樣的困境，國內(nèi)多數(shù)新能源發(fā)電企業(yè)都在經(jīng)歷營收增長與利潤下滑的矛盾，這也是所有綠電企業(yè)亟待解決的核心問題。

央企新能源分拆上市“高潮期”

2023年以來，五大發(fā)電集團(tuán)、電力建設(shè)央企紛紛啟動新能源分拆上市，形成罕見的“綠電分拆潮”，像華電新能2025年上交所上市、募資180億元；電建新能2025年9月獲上交所受理，擬募資90億元，正處于問詢階段。

央企扎堆分拆，其核心原因無非在政策上，國資委要求提升資產(chǎn)證券化率、清理 “兩非兩資”，疊加 “雙碳” 下新能源需巨額資金，分拆上市可拓寬融資渠道；戰(zhàn)略上，傳統(tǒng)電力企業(yè)多為火電與新能源并存格局，分拆后新能源板塊能獨(dú)立運(yùn)營、專業(yè)發(fā)展，并以股權(quán)激勵(lì)吸引人才；資本層面，新能源板塊估值高于火電，分拆可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重估，集團(tuán)在保留控股權(quán)的同時(shí)獲得股權(quán)增值與分紅收益，實(shí)現(xiàn)母子公司雙贏。

當(dāng)然，分拆潮也面臨挑戰(zhàn)：注冊制下審核趨嚴(yán)，電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)貼回收等成為核查重點(diǎn)；募資規(guī)模與估值回歸理性；央企分拆思路從“全部打包”轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)優(yōu)先”，聚焦高盈利項(xiàng)目。

結(jié)語

央企新能源分拆已從試點(diǎn)走向全面鋪開，成為新型能源體系建設(shè)的資本引擎，更是資本市場與綠色能源深度融合的體現(xiàn)，為“雙碳”目標(biāo)提供資金支撐。

對華潤新能源而言，4月28日上會是“臨門一腳”，若順利過會，將成為近年深市最大IPO，鞏固龍頭地位；對行業(yè)而言，其過會情況將影響后續(xù)央企分拆項(xiàng)目進(jìn)程，能否決定2026年行業(yè)走向？