大家是不是已經有了共識，氫能上市企業(yè)不可能有業(yè)績盈利的時候了？

這句話并非是在唱衰氫能，而是實打實地在看行業(yè)困境。氫能上市企業(yè)嚴峻的經營壓力，是整個行業(yè)最現實的典型縮影。

若要真正脫困，硬實力必不可少。可行業(yè)陣痛期的持續(xù)時間會有多久，誰也不知道。

國富氫能：業(yè)績承壓、折價募資

近日，國富氫能發(fā)布2025年度業(yè)績預告：預計截至2025年12月31日止年度，公司可能錄得本公司擁有者應占的虧損介乎約2.5億元至3.9億元，較截至2024年12月31日止年度的虧損增加約18.89%至85.47%。

公告顯示，造成虧損增加的主要原因包括中國內地氫能行業(yè)仍處于商業(yè)化初期，政策紅利向市場需求的傳導效應未達預期，整體市場需求釋放節(jié)奏放緩，對公司的業(yè)績表現產生不利影響。

此外，本年度公司的信用減值損失及資產減值損失同比增加，加劇了經營虧損。

發(fā)布業(yè)績預告三天后，國富氫能發(fā)布股份訂立配售協(xié)議：

國富氫能在公告中表示：公司同意委任配售代理以每股配售股份31.07港元的配售價，促成承配人認購合共最多490.895萬股配售股份。配售股份數目分別占經根據配售事項發(fā)行的配售股份所擴大的已發(fā)行H股總數及已發(fā)行股份總數約4.84%及3.88%。配售價較于配售協(xié)議日期在聯交所所報每股股份收市價35.42港元折讓約12.28%。

港股上市氫能企業(yè)港股配售已經不是新鮮事，出于募資需求，企業(yè)需要短期內籌集到大量資金。

國富氫能在公告中表示：公司現擬將配售事項所得款項凈額約70%用作營運資金及一般公司用途，以支持集團的業(yè)務營運及增長；及約30%用于償還現有信貸融資項下的未償還款項。

由此可見，氫能企業(yè)日常運營十分艱難。對于國富氫能這種大型氫能裝備企業(yè)，一套氫能裝備的生產資金甚至可以用“燒錢”來形容，即便在技術創(chuàng)新成本逐漸降低的當下，中游儲運端仍是“卡脖子”難題。

值得注意的是，此次融資并非面向全體股東的配股，而是定向配售，屬于典型的港股市場化快速融資手段，資金用途兼顧“紓困”與“發(fā)展”。在當前有的氫能上市企業(yè)存在“零營收、純虧損”的現象，相比較之下，國富氫能的業(yè)績虧損情況已經處于行業(yè)較低水平。

國富氫能：全產業(yè)鏈布局能否凸顯其韌性？

國富氫能將自己定位為“氫能裝備全產業(yè)鏈整體解決方案提供商”，劍指氫能“制儲運加用”全產業(yè)鏈的核心裝備研發(fā)與制造。如此宏大的規(guī)劃，在整個氫能產業(yè)中都少見。上市氫企中，國鴻氫能和重塑能源主做系統(tǒng)和電堆，億華通從最開始的氫能發(fā)動機開始延伸至燃料電池和上游，唯有國富氫能從中游的氫能儲運端出發(fā)，向上游和下游開始擴張。

在上游制氫端，2025年，國富氫能與印度ADVAIT公司簽訂采購總額500萬美元的堿性水電解制氫成套設備及核心零部件協(xié)議，同時簽署進一步加深合作的諒解備忘錄，共同在印度打造300MW電解槽制造基地。

在中游儲運端，國富氫能成功研發(fā)國內首套10噸/天民用氫氣液化系統(tǒng)（山東淄博項目）成功工程出液，并獲國家首臺（套）認定。目前國富氫能已形成5–300m3液氫儲罐系列，相關裝備取得型式試驗證書。此外，國富氫能在張家港建成年產8萬臺（三型）車載儲氫瓶產線后，又在上海青浦打造年產5萬臺（四型）車載儲氫瓶產線。

在下游應用端，國富氫能與韓國BTE、美國Hylium Industries達成三方深度合作，將在北美市場落地10兆瓦（MW）級天然氣制氫發(fā)電示范項目，成為國內首家打入北美高端AI數據中心能源市場的氫能企業(yè)。

國富氫能在瞄準一盤很大的棋局，貫通氫能全產業(yè)鏈，布局國內國際雙重賽道，目前已經出海中東、東南、北美、大洋洲、歐洲等多個地區(qū)，涵蓋沙特阿拉伯、阿曼、新加坡、澳大利亞、韓國、印度等十多個國家。

盡管如此，國富氫能也在面臨著整個氫能行業(yè)的共性壓力：一方面，市場需求不及預期，政策紅利向終端傳導緩慢，下游應用場景集中在商用車領域，私人消費市場空白，導致訂單不足、產品售價承壓；另一方面，現金流緊繃，在市場整體壓縮成本和利潤空間的背景之下，各個企業(yè)之間競爭加劇，多數企業(yè)回款困難導致資產減值損失增加，同時疊加研發(fā)成本，形成惡性循環(huán)，企業(yè)短時間內難以盈利。

行業(yè)困境：盈利預期未到，競爭壓力與日俱增

國富氫能的經營現狀，是當前國內氫能上市企業(yè)的一個縮影——并非企業(yè)自身經營不善，而是整個產業(yè)處于商業(yè)化初期的共性陣痛。但國富氫能優(yōu)于其他家企業(yè)的特點在于，其全產業(yè)鏈布局將有助于從全局眼光看待行業(yè)發(fā)展，制儲加用設備更能為客戶提供精準可靠的解決方案。

短期來看，氫能行業(yè)面臨著“盈利難”和“推廣難”的核心瓶頸。

氫能企業(yè)多數都是技術起家，并無可落地實行的有效商業(yè)模式，而商業(yè)模式尚不成熟直接導致行業(yè)初期盈利困難。從產業(yè)本身來看，氫儲運環(huán)節(jié)的成本居高不下直接將行業(yè)發(fā)展“攔腰截斷”，上游擔心制氫產能過剩，下游燃料電池應用寒冬；從融資投資視角看，部分企業(yè)成立幾年內迅速吸金，資本借著行業(yè)東風競相追捧火熱賽道，但這也只是杯水車薪，難以幫助企業(yè)長期維持運營，持續(xù)的研發(fā)投入，遲到的獎補資金，生產出來卻遲遲未交付的產品，都在拉長回款周期，使得多數企業(yè)蒙上虧損陰影。

為了免于被市場淘汰，氫能企業(yè)不能放棄產品的更新迭代，而技術與商業(yè)化脫節(jié)也成了氫能難以規(guī)模化推廣的主要誘因。基于近兩年的技術創(chuàng)新，氫能企業(yè)部分技術指標已達到國際水平，但技術轉化與商業(yè)化應用嚴重脫節(jié)，示范項目運行順暢，規(guī)模化推廣卻受阻于成本、基礎設施、政策落地等多重因素。國富氫能雖在技術上實現突破，但液氫裝備等核心產品的規(guī)模化應用，仍需依托下游場景拓展與基礎設施完善，這也是其當前面臨的核心難題。

面對種種難題，國內氫能企業(yè)已經取得了共識：短期的虧損和壓力不可避免，核心技術與產品更是長期發(fā)展的“救命稻草”。在行業(yè)洗牌期，缺乏核心技術和產品、現金流緊張、融資能力弱的企業(yè)正在逐步退場。此前兩年，國內頭部企業(yè)占據大部分市場份額，但經歷近兩年的內卷之戰(zhàn)后，不僅有新秀企業(yè)崛起，更有央國企下場搶占市場“蛋糕”。

如此來看，如國富氫能這種產業(yè)布局大而長的企業(yè)，或許更有機會在激烈的市場競爭之中站穩(wěn)腳跟。當單一賽道角逐激烈、內卷嚴重時，擁有其他技術和產品的企業(yè)便可以更換陣地，尋求新的發(fā)展機會；也正因為擁有多環(huán)節(jié)產品，可以依托自身全產業(yè)鏈裝備優(yōu)勢，一站式解決方案、全鏈條服務便成為了其最為顯著的核心競爭力。此外，加快海外市場拓展，依托已布局的海外基地與合作資源，推動核心裝備的國際認證與銷售，提升海外營收占比，緩解國內市場需求疲軟的壓力。

所以，氫能產業(yè)的長期發(fā)展邏輯并未改變，“十五五”時期將是氫能產業(yè)從示范應用邁向規(guī)模化的關鍵五年，隨著關鍵技術突破、核心裝備國產化替代、全鏈條成本下降，行業(yè)終將迎來商業(yè)化拐點。