昨日有媒體報道指,國家發改委發布了2017年光伏上網電價意見稿,其建議光伏上網電價一類、二類、三類地區分別下調至0.55元、0.65元、0.75元人民幣,對比2016年下跌31%、26%及23%。另外,屋頂分布式“自發自用余量上網”和“全部自發自用”的補貼由目前執行的0.42元人民幣,下調至一類地區0.2元人民幣,二類地區0.25元人民幣,三類地區0.3元人民幣。雖然降幅似乎頗大,但這大致已屬于預期之內,因為最近在一些地區的幾輪項目投標中,太陽能上網電價已有所下降。我們預期太陽能發電場所受的實際影響不會太大,因為(1)太陽能電池組件價格在年初至今已下跌26%,這將有助緩解電價下調的壓力;(2)從前發改委提出的一些電價修訂建議,最終的定案通常優于預期。

太陽能項目內部收益率的影響。假設每單位資本支出為5.50元人民幣/瓦,若結合發改委最新建議的電價后,我們估計一類地區和二類地區的地面項目的平均股權內部收益率將下跌到個位數(圖2)。盡管如此,我們預計三類地區的平均股權內部回報率將維持于約12%,我們認為這對很多太陽能運營商仍然吸引。

風電市場亦存在不確定性。雖然下一輪風電電價修訂將在2018年進行,但意見稿鼓勵通過上網電價的競爭來競投項目。就如光伏發電一樣,我們預計未來風電運營商將需要降低電價以贏取新項目。

實際的下調幅度低于過去幾輪的可再生能源電價修訂的建議下調幅度。(1)在2013年3月,媒體報道稱國家發改委計劃將2014年部分地區的地面光伏電站安裝項目的上網電價從1.00元人民幣/千瓦時降至0.75元人民幣/千瓦時,這使業內公司和投資者感到驚訝。但是在2013年8月公布的最終公告中,一類地區和二類地區的電價僅分別微調至0.90元人民幣/千瓦時和0.95元人民幣/千瓦時,而三類地區則保持不變。(2)在2014年9月,有媒體報道稱2016年的風電上網電價將下調0.04元人民幣/千瓦時,這再次令市場感到意外。但是經過數個月的討論后,最終一、二、三類地區的風電上網電價僅降低了0.02元人民幣/千瓦時,四類地區則保持不變。(3)在2015年11月,風電和光伏的電價修訂意見稿提出了未來五年的每年建議調減幅度。但是在2016年1月,風電電價修訂的最終版本提出每兩年修訂電價,下調幅度也低于意見稿中所述,而最終光伏電價將每年根據投資成本而修改。

投資思路:我們維持對信義光能買入評級,因為我們預計電價的潛在下調可能會導致搶裝活動集中在2017年初進行,這將推升太陽能玻璃的需求。此外,信義光能在太陽能發電場投資上享有明顯的成本優勢(每單位資本開支低于5.50元人民幣/瓦)。